三季度业绩与预期相比如何？

  • 海尔智家2026年三季度收入697亿元、净利润47亿元，同比分别下降10%和12%，分别比高盛预期低3%和2%；高盛认为整体结果大致符合其预期。
  • 尽管净利润下降，经营利润与上年同期大致持平。费用投入受到控制，缓解了毛利率承压的影响。

收入压力主要来自哪里？

  • 高盛估计三季度国内收入同比下降约20%，主要受国内需求疲弱拖累；在主要白电品类中，空调表现最弱，是主要拖累项。
  • 美国需求同样偏弱，高盛结合人民币兑美元升值的影响，估计公司美国收入同比下降中个位数百分比。该行认为，北美需求在二季度短暂恢复后再度转弱。
  • 美国以外的海外市场保持正增长，其中新兴市场增长领先，欧洲次之。

毛利承压，为何经营利润仍能持平？

  • 三季度毛利率同比下降0.81个百分点。公司披露，国内毛利率受到成本上涨、价格竞争和产品结构恶化影响；海外毛利率则受美国关税退款提振。
  • 公司披露了15亿元因法律法规变化产生的非经常性收益，高盛估计其中大部分为关税退款。按该行测算，剔除这项收益后，三季度毛利率同比降幅将再扩大约2个百分点。
  • 费用率同比下降1.7个百分点，主要来自销售及研发费用下降。按高盛的毛利率减费用率口径，经营利润率同比上升约1个百分点，使经营利润在收入下降时仍大致持平。

高盛为何仍给予买入评级？

  • 高盛维持海尔智家A、H股买入评级，看好国内份额提升、卡萨帝等高端品牌带来的产品结构改善，以及海外产品和渠道扩张。该行预计公司在海外市场的增长仍将优于行业。
  • 高盛认为，高端产品占比提升和国内经营效率改善有助于利润率上升，并预计美国、欧洲需求及利润率的潜在改善可推动估值重估。其A股和H股12个月目标价分别为27元人民币和28港元。
  • 这一判断面临的主要约束包括全球白电需求弱于预期、原材料成本上涨，以及营销和渠道费用节省效果不及预期。