业绩逊于预期，花旗为何上调目标价？

  • 双环传动2026年第三季度业绩逊于花旗预期。由于前九个月表现偏弱，花旗分别下调2026年和2027年净利润预测9%和4%，至13.34亿元和16.59亿元。
  • 花旗仍维持买入评级，并将目标价从45元上调至49元：估值倍数维持26倍市盈率，但盈利基准从2026年切换至2027年。该行预计海外新能源车齿轮项目和具身智能零部件业务推动2027年净利润同比增长24.3%。
  • 盈利改善也受成本约束：花旗预计2026年毛利率为27.0%，低于2025年的27.3%；折旧费用上升可能进一步压低毛利率。

海外订单怎样带动新能源车齿轮？

  • 2026年第三季度，新能源车齿轮收入同比增长26%，占总销售额的51%—52%；增长主要来自Stellantis及一家美国领先新能源车厂商欧洲工厂的强劲订单。
  • 公司已向该美国车企德国工厂供应差速器，并向其美国工厂提供样品测试。管理层认为，凭借成本优势，公司在欧洲和美国的新能源车业务可持续增长。
  • 高端新能源车型使用的同轴齿轮订单强劲，公司计划将月产能从目前的8万件扩至2026年底的10万件。与此同时，第三季度燃油车齿轮收入同比下降14%—15%，商用车齿轮收入下降7%。

具身智能业务现在有多大？

  • 管理层表示，2026年前九个月具身智能零部件收入约7000万元，预计全年达到1.5亿元，主要客户来自中国。
  • 基于订单可见度，花旗预计该业务2027年收入增至5亿元，其中约40%来自海外客户。按该行模型，业务收入占公司总收入的比例将从2026年的1.5%升至2027年的4.1%。
  • 公司计划与子公司环动科技协同拓展减速器及齿轮等零部件机会。花旗认为，业务占比上升和更积极的战略会增强公司作为具身智能核心零部件供应商的投资属性。

盈利回升取决于哪些环节？

  • 花旗预计2026年净利润同比增长5.7%，2027年增速回升至24.3%。新预测下，2026年净利润较市场共识低4%，2027年则高约1%。
  • 新能源车齿轮出货、RV减速器国产化进度及折旧费用，是花旗列出的关键下行变量；若出货或国产化慢于预期、折旧上升压低毛利率，盈利改善将面临压力。