三季度的落差有多大？

  • 科沃斯2026年三季度收入46.47亿元，同比增长11%，比高盛预测高1%；净利润1.21亿元，同比下降72%，比高盛预测低61%。
  • 高盛此前已预计，科沃斯的收入增速和利润率表现会弱于石头科技；三季度结果显示，科沃斯面临的短期压力比该行预想的更大。

收入增长靠什么支撑？

  • 增长主要来自科沃斯品牌的扫地机器人等产品及海外市场。管理层称，该品牌三季度在国内和海外的收入均同比实现双位数增长；海外总收入已超过国内，欧洲是最大单一市场。
  • 另一品牌添可的表现形成拖累：三季度国内收入同比双位数下降，海外收入同比双位数增长，两者相抵后，品牌整体收入大致持平。
  • 高盛认为，科沃斯受益于国内份额向头部两家公司集中以及海外份额提升，但受益程度不及石头科技。

毛利压力何时能缓解？

  • 管理层称，存储芯片涨价贡献了三季度约一半的毛利率压力；人民币升值及竞争带来的定价压力也有影响。芯片成本主要冲击扫地机器人和割草机器人，因此科沃斯品牌受到的影响更大。
  • 公司计划继续储备存储芯片。管理层预计库存芯片成本到2027年二季度大致稳定，届时新增成本压力有限，但毛利率仍面临同比压力。
  • 管理层观察到国内及欧洲市场竞争初现缓和，三季度销售费用率下降，部分抵消了整体利润率压力；管理层认为，竞争缓和也有利于进一步优化销售费用。

高盛为何下调盈利和目标价？

  • 高盛结合最新业绩和更低的利润率假设，将2026至2028年每股收益预测下调约12%至14%。该行预计2026年整体毛利率为43.8%，较2025年的48.8%下降5个百分点。
  • 高盛将12个月目标价从51元下调至45元，维持卖出评级。该行看好清洁电器的长期潜力和科沃斯海外份额提升机会，但对国内尤其是洗地机竞争，以及公司在维护份额时保护利润率的能力保持谨慎。