三季度利润为何低于高盛预期？

  • 2026年三季度，公司收入109.52亿元，同比下降0.3%，大致符合高盛此前111.88亿元的预测；净利润9.11亿元，同比下降2.4%，低于该行预测的9.74亿元。
  • 利润偏差来自两个方面：息税前利润率为10.2%，低于高盛预测的10.5%；营业外亏损为6600万元，也高于该行预计的3100万元。

创新产品的增长来自哪里？

  • 2026年前三季度，创新产品及授权相关收入达到25.3亿元，同比增长48.3%，占医药工业收入的21.8%。
  • 引进的PARP抑制剂senaparib纳入医保目录后继续放量，覆盖近1200家医院和超过450家药店。CAR-T疗法Carzey前三季度取得169个有效订单，其中三季度59个；超过100项补充及商业医保计划改善了支付可及性。
  • 引进的乌司奴单抗生物类似药前三季度国内总销售额超过4亿元，同比增长约100%，处方覆盖超过2000家医院。

医美新品能否抵消现有业务下滑？

  • 医美业务仍在收缩：前三季度收入9.06亿元，同比下降42.2%，其中国内下降54.2%、海外下降31.6%。高盛测算三季度收入约2.55亿元，同比下降约44%，复苏迹象有限。
  • 新品已有进展：6月上市的肉毒素产品Rytelo进入超过3000家医美诊所，累计销售近1亿元；玻尿酸填充剂MaiLi Precise于8月获批。高盛预计新品带来增量机会，但短期贡献可能不足以完全抵消现有医美产品组合的疲弱。

高盛如何调整盈利预测和估值？

  • 高盛将2026年净利润预测从35.99亿元下调至35.58亿元，降幅1.1%；2027年预测从41.46亿元下调至41.05亿元，降幅1.0%。
  • 该行将12个月目标价从35元下调至34元，维持中性评级。高盛认为公司估值合理，已反映其对2023—2029年预计盈利复合年增长率21%的判断。