软件卖得好，为什么利润仍低于预期？

  • 任天堂截至2026年9月的财年二季度营业利润为739亿日元，低于高盛预测的886亿日元，也低于彭博市场共识的888亿日元。
  • Switch与Switch 2平台合计软件出货4694万份，高于高盛预期的4030万份。其中Switch 2软件出货1503万份，超过该行预期的950万份；公司称，平台整体用户活跃度稳健，第三方游戏表现也强。
  • 尽管软件销量超预期，季度毛利润仍比高盛预测低275亿日元。高盛认为，主要原因是第一方与第三方游戏的销售组合。

新主机的销售和成本面临什么压力？

  • 二季度Switch 2向渠道出货268万台，低于高盛预期的310万台。该行注意到主机涨价后终端销量下降，因此将截至2027年3月财年的出货预测从1740万台下调至1570万台。
  • 任天堂表示，二季度Switch 2硬件盈利能力与一季度大致持平，但预计存储器成本上涨在下半财年会更加明显。高盛模型仍假设，本财年硬件存储器成本同比升至2.5倍，下一财年升至截至2026年3月财年的4.5倍。
  • 公司维持截至2027年3月财年的业绩指引不变，高盛认为市场关注点将是下半财年1000万台Switch 2出货目标的实现可能性。

高盛为何下调利润预测，仍维持买入？

  • 高盛将截至2027年3月财年的营业利润预测从4283亿日元降至4018亿日元，降幅约6%；截至2028至2031年3月各财年的预测下调2%至7%。
  • 软件销售韧性使该行上调单台主机对应的软件销量假设：即使降低主机普及预测，仍将本财年Switch 2软件出货预测从5745万份提高至6221万份。
  • 高盛认为，随着Switch 2专用游戏阵容扩大，主机普及和盈利仍有望在中长期推进，维持买入评级及9800日元的12个月目标价。主要制约包括游戏大作延期、主机销量不及预测，以及零部件成本上涨超预期或涨价传导延迟。