三季度增长为何加速？

  • Innolight 2026年三季度收入为277.69亿元人民币，环比增长25%，快于二季度的14%；毛利率从二季度的46.4%升至46.6%。
  • 高盛认为，终端需求强劲、公司凭借市场地位较好地保障原材料供应，以及执行能力，是其在原材料短缺和泰国洪水影响下仍实现增长的原因。
  • 洪水推迟了部分出货，这些产品已于10月完成出货并计入四季度收入。因此，高盛预计四季度收入环比增长27%，其中既有新AI服务器机柜带来的需求，也有前季延迟收入的贡献。

看好增长，为何还要下调预测？

  • 高盛将2026—2028年收入预测分别下调20%、10%和7%，主要反映零部件供应紧张；同期净利润预测分别降至334.67亿元、821.23亿元和1296.10亿元人民币。
  • 下调后，高盛仍预计2027年和2028年收入分别同比增长136%和57%。其判断依赖新AI机柜带动1.6T光模块放量，以及原材料供应逐季改善。
  • 高盛对2027年净利润的预测仍比彭博一致预期高25%，依据包括对AI支出的积极判断、公司获取原材料的能力，以及其在高速连接领域的市场份额。

产品升级如何影响毛利率？

  • 高盛预计毛利率从2026年三季度的46.6%小幅升至四季度的46.7%，并在2028年达到50.2%。
  • 推动因素是产品组合转向基于连续波激光器（CW）的光模块。按高盛的比较，这类产品相对基于EML的光模块平均售价较低，但毛利率较高，因此收入增速与毛利率变化并不一定同步。

目标价为何下降，后续取决于什么？

  • 高盛维持A、H股买入评级，但将A股12个月目标价从2645元下调至2405元人民币，将H股目标价从3267港元下调至2829港元。
  • A股目标市盈率由35.6倍降至34.5倍，对应2027年预测盈利。高盛将估值下调归因于行业估值收缩，背后包括对美国可能限制中国光模块及AI支出持续性的担忧。
  • 该行认为，1.6T放量、2.4T和3.2T等新产品进展，以及AI支出和中国供应商相关政策趋于明朗，是估值重估的潜在催化剂。反过来，需求或新品放量弱于预期、市场份额更快回落，以及零部件供应恶化，都可能约束增长。