暂停加息后，瑞银为何仍预计继续收紧？

  • 美联储10月以10比2维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4.00%，符合预期。两名反对者库克和哈马克均主张本次加息25个基点。
  • 瑞银预计，美联储将在2026年12月和2027年1月分别加息25个基点，之后较长时间按兵不动，以评估其所判断的三次加息调整的影响。主席沃什表示，恢复价格稳定的工作尚未完成。
  • 加息时点有变数。瑞银认为当前通胀的问题是降不下来，而非失控；这可能使委员会跳过1月，改在3月加息。不过，该行认为，10月暂停有助于控制短端利率定价，随着美联储重新引导市场，再次跳过会议的这一理由已不那么重要。

增长强劲为何没有被视为经济过热？

  • 美联储将经济活动的措辞从“稳健”上调为“强劲”，但沃什表示，多数委员并不认为经济过热；他的政策重点是通胀，而非压低增长。如果经济和AI投资保持强劲的同时通胀下降，就不必过度抑制增长或就业。
  • 沃什认为生产率改善提高了经济增长能力，金融条件自上次会议以来有所收紧，说明政策正在发挥作用。不过，瑞银指出，美国非农商业部门过去三个季度的生产率增速折年率仅为1.3%，低于2004—2019年这一低生产率时期1.6%的平均水平。
  • 瑞银预计第三季度实际GDP折年环比增长3.5%；但9月数据偏软，使第四季度的活动水平起点降低，增长可能放慢。该行估计，即使第三季度折年增速达到3.5%—4%，实际GDP同比增速也只有2.1%—2.2%。

主张加息的委员看到了哪些通胀压力？

  • 库克此前表示，截至8月的12个月总体通胀估计为3.8%，核心通胀为3.4%；她认为通胀过高持续过久，并预计AI建设、油价上涨及中东冲突相关供应链扰动还会带来压力。
  • 她预计AI带来的生产率提升将在未来几年温和降低通胀，但赶不上抵消更近期扩大的通胀压力。瑞银认为，这比她对委员会生产率措辞存在分歧，更可能解释她本次投反对票。

美联储会议安排将如何调整？

  • 美联储将保留每年八次会议，但2027年其中一次会议专门讨论较长期的货币政策战略，预计不进行利率投票或发布政策声明；2028年将有两次战略会议，其余六次用于制定政策。
  • 沃什预计，资产负债表工作组的建议可能在2027年第一季度初提交给联邦公开市场委员会；任何调整都要经过认真审议，他认为相关工作不太可能对当前政策形势产生重大影响。