三季度哪些业务支撑了利润？

  • 三星电子2026年三季度收入195.3万亿韩元、营业利润107.4万亿韩元，与此前分别为195万亿和107.4万亿韩元的初步指引基本一致。
  • NAND位出货量和平均售价略低于高盛预期，拖累该业务利润；手机产品结构改善，亏损小于该行原先预计，抵消了部分影响。高盛测算手机业务当季仍亏损0.37万亿韩元。
  • 高盛测算，三季度系统芯片及代工业务亏损1.98万亿韩元；该行预计手机业务四季度亏损扩大至1.26万亿韩元。

四季度为什么还有望刷新利润纪录？

  • 三星预计四季度DRAM位出货量环比增长中高十几个百分点，NAND增长中十几个百分点。公司看到新CPU、GPU平台和智能体AI服务扩张带来强劲存储需求。
  • 高盛认为HBM、服务器DRAM和企业级固态硬盘等高附加值产品占比将继续上升，预计四季度营业利润达127万亿韩元，高于此前预测的119万亿，也高于三季度的107.4万亿韩元。
  • 三星认为洁净室空间、设备交期、建设成本以及HBM对产能的占用限制了存储供应增长；即使计划提高2027年资本开支，也难以让2028年位产量大幅增加，因此预计供需紧张延续至2028年。
  • 紧张的供需并不意味着价格持续上涨：高盛模型预计，2027年DRAM和NAND平均售价分别同比上涨46%和34%后，2028年分别回落4%和11%。

HBM增长会怎样改变收入结构？

  • 三星表示，三季度HBM4收入实现环比增长超过3倍的目标，占其HBM销售额的60%。高盛据此估算，三星当季HBM收入环比增长约70%，接近60亿美元，超过2025年全年水平。
  • 由于常规DRAM收入也增长强劲，高盛估计HBM目前仍占三星DRAM收入不足10%。该行预计三星份额继续提升，且2027年HBM平均售价同比上涨160%，推动HBM收入占DRAM收入的比例升至20%。

股东回报和估值判断到了哪一步？

  • 三星预计2026年剩余股东回报资金为55万亿至75万亿韩元，将包含大规模回购注销及现金分红；具体执行计划和下一期股东回报政策预计在2027年1月董事会敲定。
  • 高盛认为回购更可能是时间问题，预计公司在2027年1月业绩会上宣布合计70万亿韩元的年末股东回报，其中约40万亿为现金分红、30万亿为回购注销。报告称，缺少即时回购公告可能令投资者失望：当日普通股下跌4%，同期韩国综合指数下跌1%。
  • 高盛维持普通股和优先股买入评级，12个月目标价分别为50万和38万韩元。该行以上调常规存储出货及HBM假设为依据，将2026—2028年每股收益预测调整约-1%至+4%。