三季度增长回升，利润率有什么变化？

  • 天孚通信2026年三季度收入和盈利分别同比增长31.5%和55.3%，环比增长28.4%和23.5%，较疲弱的二季度回升。野村认为，无源器件需求稳健、零部件供应改善是主要推动力。
  • 三季度毛利率同比提升11.4个百分点、环比提升0.4个百分点，野村将其归因于高毛利产品表现较好和产品结构改善。同期费用率同比上升3.0个百分点、环比上升0.6个百分点，净利率虽同比提高7.0个百分点，却环比下降1.8个百分点。

为什么无源器件与光引擎的预期一升一降？

  • 野村看好光纤阵列单元（FAU）等无源器件在高端光模块及未来NPO、CPO市场的需求，将2026—2028年无源器件收入预测上调14.6%—57.6%。这些产品毛利率较高，收入贡献增加也改善了整体盈利结构。
  • 面向全球AI客户的光引擎仍受零部件短缺影响。尽管野村预计供应可能逐季改善，仍将以光引擎为主的有源器件2026—2028年收入预测下调8.2%—15.8%。
  • 受光引擎出货量预期下降影响，野村将2026年公司收入和盈利预测分别下调5.6%和2.0%，至110.89亿元和37.97亿元。

中期盈利预测为何上调？

  • 野村预计，公司将受益于1.6T光模块升级，以及未来两三年近场封装光学（NPO）和共封装光学（CPO）的应用增加。这些市场增长更快，加上高毛利无源器件贡献提升，该行上调2027—2028年收入预测3.1%—8.2%、盈利预测8.2%—15.2%。
  • 调整后，野村预计2027年收入182.27亿元、净利润66.36亿元，2028年分别为294.62亿元和109.89亿元。该行2026—2028年收入预测比WIND一致预期高28%—49%，盈利预测高7%—34%，主要因为其对NPO、CPO业务扩张更乐观。

盈利预测上调，目标价为何反而下降？

  • 野村维持买入评级，但将目标价从282元降至232元：该行采用的2027年预测市盈率由50倍降至38倍，后者与WIND中国A股CPO板块市盈率中位数一致；对应的2027年预测每股盈利为6.10元。
  • 以2026年10月28日收盘价201.43元计，目标价对应约15.2%的上涨空间。野村列出的下行风险包括光器件及光模块需求弱于预期、技术变化削弱竞争力，以及主要客户调整策略或分散供应链。