第三季度增长来自哪里，利润为何没有全面超预期？

  • 三星第三季度收入为195.3万亿韩元，环比增长13.9%，高于Bernstein预测的188.5万亿韩元，但略低于市场共识的196.8万亿韩元。营业利润为107.4万亿韩元，环比增长20%，基本符合共识。
  • 存储价格上涨支撑了增长：DRAM平均售价环比上升约20%，略高于Bernstein预测；NAND上涨高十位数百分比，表现略逊于同行。设备解决方案部门营业利润率环比提高2.4个百分点至72.4%，而消费电子相关业务利润率受到零部件成本上涨影响。
  • 净利润为75.2万亿韩元，较市场共识低10%；Bernstein认为可能与汇兑损失有关。集团毛利率为69.3%，也低于共识的71.1%。

四季度出货指引为何引人关注？

  • 三星指引第四季度DRAM位元出货量环比增长中高十位数百分比，NAND增长中十位数百分比，均明显高于Bernstein此前分别预测的4.1%和6.5%。第三季度两者的位元出货增长则大致符合该行预期。
  • Bernstein认为，三星与SK海力士的强劲第四季度出货指引，可能由HBM4和SOCAMM2放量推动。出货量加快意味着增长动力不只来自此前的存储涨价。

HBM改善和供给紧张能持续多久？

  • 第三季度HBM4收入增长至此前的三倍，占三星整体HBM收入的60%。Bernstein据此判断，三星的HBM市场份额已与其整体DRAM份额相当，并可能超过SK海力士；三星表示2027年HBM供应已售罄。
  • 三星计划在2027年上半年量产HBM4E，下半年进一步放量。公司还预计存储短缺持续至2028年；Bernstein认为AI需求将远超供应，并使2027年短缺加剧。
  • 三星预计明年资本开支显著增加，但更多资金投向基础设施，因此供应位元增长不会与支出同比例增加。公司希望中长期产能的60%—70%由可按年滚动并延长的长期协议覆盖。

股东回报和估值判断有什么变化？

  • 股东回报政策没有更新，Bernstein认为这可能令人失望。三星今年的总回报计划仍为90万亿至110万亿韩元；剩余的55万亿至75万亿韩元中，30万亿韩元将在第三季度以股息支付，其余安排及未来三年新政策将在2027年1月下旬的董事会上决定。
  • Bernstein维持三星电子“跑赢大市”评级及普通股44万韩元目标价，看好其传统存储敞口和改善中的HBM地位。目标价采用未来第5至第8个季度每股收益预测的6.5倍；该行指出，若需求减弱或供应增加使有利定价环境提前结束，将影响这一判断。