三季度盈利预期有多弱？

  • 花旗预计小米2026年三季度收入为1040亿元人民币，同比下降8%、环比下降4%，较彭博一致预期低4%；调整后净利润为48亿元，同比下降58%，较彭博一致预期低约18%。
  • 该行预计综合毛利率为20.1%，环比提高0.3个百分点，但低于彭博一致预期的20.7%。手机毛利率改善，与物联网、互联网和电动车业务的疲弱及AI业务对盈利的拖累同时存在。

手机出货大降，为何毛利率反而改善？

  • IDC数据显示，小米三季度全球智能手机出货3070万台，同比下降29%；同期全球市场出货量下降22%。花旗认为，小米主动减少低毛利机型出货，以保护盈利能力。
  • 花旗预计小米三季度手机收入为443亿元，同比下降4%；平均售价环比上涨7%至1443元，高端机型销售占比提升，使手机毛利率环比提高0.3个百分点至8.8%。
  • 花旗维持2026至2028年手机出货量预测分别为1.26亿、1.30亿和1.35亿台，但将2026年均价同比增幅预测从20%上调至23%，2027年从1%上调至4%。

哪些业务抵消了手机结构改善？

  • 花旗预计三季度物联网收入为262亿元，同比下降5%；互联网收入为94亿元，同比持平。尽管物联网毛利率预计环比提升至21.6%，互联网毛利率却可能同比下降3.4个百分点至73.5%，原因是手机出货减少带来预装收入下降，广告收入也走弱。
  • 根据易车数据，小米三季度电动车出货约10.1万辆。花旗预计电动车平均售价环比下降5%至22.6万元，收入约230亿元、环比下降8%；毛利率则环比持平于19.3%。
  • 电动车毛利率稳定，并不意味着相关分部亏损收窄。花旗预计，随着AI研发和汽车销售费用增加，三季度智能电动车及AI等业务的经营亏损扩大至36亿元。

花旗如何调整全年预测和估值？

  • 花旗将2026年电动车出货预测从45万辆下调至40.7万辆，并下调2026至2028年电动车毛利率假设；2026年物联网收入同比降幅预测也从7%扩大至11%。
  • 该行将2026、2027和2028年调整后每股收益预测分别下调7%、9%和7%，新预测分别较市场一致预期低16%、12%和3%。
  • 花旗维持买入评级，将目标价从34港元下调至33.2港元。其分部估值对手机、物联网和互联网核心业务采用17.7倍市盈率，对智能电动车及AI等业务采用1.5倍市销率；该行认为，三季度业绩和四季度指引是近期催化剂。