第三季度收入增长，为何利润反而下降？
- 2026年第三季度，公司收入161亿元，同比增长12%，环比下降11%。野村认为，低碳能源业务需求强劲、智能电网业务保持增长，是收入同比上升的主要原因。
- 同期毛利率为25.6%，同比下降0.9个百分点。野村将其归因于非电网业务收入占比提高，以及存储芯片、PCB等电子元件成本上涨。
- 归母净利润为18.4亿元，同比下降3%、环比下降22%。除毛利率承压外，人民币升值叠加海外收入占比提高带来更多汇兑损失，非电网及海外业务的坏账计提增加，软件增值税退税也有所延迟。
现金流出现了什么变化？
- 第三季度经营现金流转为净流出35亿元，野村将其归因于应付款账期缩短。利润下降的同时，付款节奏变化也使当季现金流承压。
特高压业务凭什么支撑中期增长？
- 野村认为，特高压仍是中国“十五五”期间电网投资的重点。根据国家能源局信息，2026—2030年中国预计建设15条绿色电力特高压直流线路；NARI Technology供应其中的核心设备换流阀，因此有望受益。
- 据管理层介绍，2026年前三季度公司特高压设备收入约40亿元，已超过2025年全年不足40亿元的水平；截至第三季度末，在手特高压设备订单约120亿元。野村认为这些订单将支持2027—2028年增长。
- 订单增长仍取决于项目招标节奏及公司份额。野村列出的下行风险包括特高压项目招标延迟、关键产品中标份额低于预期，以及海外市场进展放缓。
野村为何上调收入预测，却下调利润预测？
- 野村将2026和2027年收入预测分别上调2.3%和5.7%，主要反映储能系统等非电网业务增长超出该行此前预期；同时因收入结构变化，将两年毛利率预测各下调0.7个百分点。
- 受营业费用增加等因素影响，野村将2026和2027年归母净利润预测分别下调9.7%和6.0%，至86.01亿元和99.16亿元。
- 野村维持买入评级，将目标价从27.0元上调至28.4元。估值仍采用23倍市盈率，但基准滚动至2027年预测每股收益1.23元。