首季业绩靠什么超过预期？

  • SanDisk 2027财年第一季度收入为110.31亿美元，环比增长23%，比市场共识高3.1%；每股收益49.51美元，比共识高6.8%。收入增长由出货位数环比增加约13%和平均售价上涨9%共同推动。
  • 数据中心是主要超预期来源：该业务收入48亿美元，环比增长61%，比市场共识高34%。公司指引第二财季收入122亿至126亿美元、每股收益55至57美元；按中点计算，分别环比增长约12%和13%。
  • 现金流没有同步跑赢预期：首季调整后自由现金流为56.96亿美元，低于市场共识13.3%。

需求增长为什么可能继续支撑价格？

  • 管理层预计，2027日历年数据中心位需求同比增长约40%；截至2030年，NBM客户需求储备超过可用供应。部分老客户重新追加需求，新批次可按当时市场价格谈判，而非沿用既有协议价格。
  • 新型高性能NAND也可能占用更多晶圆产能。针对智能体推理的SLC方案，在性能和耐久性达标的应用中有望替代部分更昂贵的DRAM；但客户讨论目前仍处于架构阶段，尚无有意义的销售。SLC模式相对TLC或QLC约有3至4倍位容量折损，因此即使采用量不大，也可能吸收更多产能。
  • HBF首颗存储芯片已完成设计并进入制造，控制器整合和客户送样目标在2027日历年。Bernstein基本情景估计，HBF相对常规NAND的位容量折损比例为6.5倍；随着产品放量，这可能进一步收紧行业供应。

成本承压时，盈利预期为何上调？

  • DRAM等零部件涨价，以及非NAND部件占比更高的企业级SSD占比提升，使单位位成本表现略逊于Bernstein预期。该行预计混合单位位成本在2027财年大致持平。
  • 回购减少股数，帮助抵消成本压力。公司首季以50亿美元回购约320万股，过去两个季度累计回购95亿美元，约占流通股的4%；回购授权还剩105亿美元。
  • Bernstein将2028和2029财年每股收益预测分别上调约7%和8%，主要因为股数下降。但该行同时将两年收入预测各下调1.3%，净利润预测分别下调0.8%和1.0%；2027财年每股收益预测也下调2%。

Bernstein如何看长期盈利与估值？

  • 管理层表示，NAND基础成本的年度降幅已从历史上的15%放缓至7%—8%，原因是制造更复杂、设备更贵、生产周期更长。Bernstein认为，成本下降放缓可能约束供应增长，从而支撑更持久的定价能力和利润率。
  • Bernstein重申跑赢大盘评级和3000美元目标价，对应其2028财年每股收益预测约10倍。该行同时指出，近期业绩预期处于高位，NAND周期下行是目标价面临的风险。