三季度业绩好在哪里？
- 辉瑞2026年三季度收入为165.83亿美元，高于市场共识159.23亿美元约4%，但与去年同期的166.54亿美元基本持平。调整后每股收益为0.87美元，高于共识0.74美元约18%。
- 尽管研发费用比共识高4%，毛利率仍高出共识约128个基点，推动营业利润达到59.08亿美元，比共识高10%。
增长产品为何还没带动整体收入增长？
- 增长产品销售额同比增长32%，但只占基础业务的23%，体量仍有限。Eliquis销售额达25.23亿美元，同比增长25%，约贡献这组增长产品同比增量的一半；Padcev销售额为7.20亿美元，同比增长55%。
- 部分产品下滑抵消了增长：Prevnar疫苗系列销售额为15.64亿美元，同比下降10%；新冠疫苗Comirnaty和治疗药物Paxlovid分别同比下降30%和63%。
- 收购产品合计增长37%，贡献正在增加；但Seagen管线项目失败已导致50亿美元减记，显示外延增长也伴随研发项目风险。
全年指引上调靠什么支撑？
- 辉瑞将2026年收入指引从605亿—625亿美元上调至620亿—640亿美元，中点增加15亿美元；调整后每股收益指引从2.80—3.00美元上调至2.95—3.05美元，同时吸收了与信达相关的每股0.10美元费用。
- 公司将全年研发费用指引中点上调3亿美元至113亿美元，反映肿瘤和肥胖症研发加速；新冠业务全年约40亿美元的展望维持不变。
- 辉瑞预计到2026年底实现72亿美元净节约目标的几乎全部，并计划在2027—2029年再节约25亿美元。Bernstein认为，三季度超预期和持续执行成本计划使上调后的指引看起来可以实现。
长期增长的关键节点是什么？
- 管理层维持目标：从2028年末至2033年，收入实现经风险调整后的高个位数年复合增长。Bernstein认为，这一长期增长故事取决于2027—2028年管线成功推进，尤其是肥胖症、tivunatamig和atirmociclib。
- 肥胖症项目方面，2026年有10项进行中或计划中的三期试验；月度给药的VESPER-6入组约完成一半，bero/amylin二期b研究已完成入组，bero首次潜在获批的目标仍为2028年。与此同时，两个肥胖症项目在一期被终止。
- MEVPRO-1数据公布时间移至2027年一季度，Metsera资产的数据预计从2028年初开始公布。Bernstein维持辉瑞与大市同步评级及29美元目标价。