Freeport 的新线索为何值得关注？

  • Freeport 在三季度业绩电话会上表示，测试中的浸出回收率随浸出时间延长而继续提高，未来可能与选矿回收率竞争。Bernstein 指出，传统浸出的回收率通常在几个季度后趋于平稳；该行认为，Freeport 或将在约四个季度后获得成功与否的证据。
  • 过去25年，铜矿选矿平均回收率大致稳定在85%，浸出平均回收率则从2000年代初的约75%降至约65%。提高回收率意味着同一批矿石能产出更多铜，进而摊薄单位成本。

技术突破要解决什么瓶颈？

  • 约70%的全球铜资源位于低品位原生硫化矿中。这类矿石并非无法提铜，而是常规冶炼和浸出长期缺乏经济性；其中黄铜矿在浸出过程中会形成阻碍继续提铜的钝化层。
  • 传统原生硫化矿浸出回收率约为10%至30%，低于普通浸出作业的约65%。Bernstein 认为，Freeport 新近申请的烷基硫代磺酸盐相关专利与 Jetti 的技术，目标都是减轻钝化层的阻碍。
  • 技术还要匹配矿石和现场条件。报告引用的实验中，1米高浸出柱在30至40天后回收率超过30%；商业矿堆可高达数十米，浸出时间可能是小规模测试的数倍。

新增产量距离大规模供给还有多远？

  • Freeport 的浸出计划在2025年达到每年约2.4亿磅的增量产出年化水平，下一目标是2026年底达到3亿磅、2027年底达到4亿磅，长期目标到2030年达到每年约8亿磅。Bernstein 认为，扩张阶段的进展较慢。
  • 增量也要放在存量下滑的背景中看：Freeport 美国浸出业务2025年实际产铜8.32亿磅，较2020年下降21%，主要受矿石平均品位下降和入堆矿量减少影响。
  • 公司地上库存矿石含铜超过400亿磅，Bernstein 认为其中大部分是原生硫化矿。若仅按含铜量平均分配20年，相当于每年20亿磅的规模参照；实际产量还取决于能回收多少铜。
  • 其他矿商也在推进：BHP 的 Spence 原生硫化矿浸出项目预计在2027至2028年建成或首次生产，潜在年产铜3万至4万吨。Bernstein 判断，行业技术正逐步改善，但预期增量相对2030年代潜在供给缺口仍然有限。

什么条件能让低回收率项目赚钱？

  • Bernstein 测算，利用现有废石堆、无需新增采矿成本时，若回收率只有30%，单位运营成本约为每吨7000美元；这一估算以普通浸出每吨5000美元现金成本、其中70%为加工及管理费用，并以60%回收率作比较。
  • 再假设新设施资本强度为每年产能每吨4400美元、项目寿命五年，资本费用约为每吨880美元，总成本约每吨7880美元。矿商还要看长期规划铜价：Bernstein 认为，铜价可能需要长期高于每吨11000美元，才足以推动部分保守矿商将规划价格上调至每吨10000美元左右。
  • Bernstein 对浸出前景感兴趣，但因担忧关税决策，仍维持 Freeport 的与市场同步评级。