三季度超预期的动力来自哪里？

  • AMD 2026年三季度收入为133.77亿美元，高于市场共识的130.75亿美元；调整后每股收益为2.09美元，高于共识的1.97美元。数据中心和游戏业务是收入超预期的主要来源。
  • 数据中心收入85.46亿美元，同比增长97%、环比增长27%，高于市场共识的81.91亿美元，服务器CPU和数据中心GPU均有贡献。Bernstein估计其中GPU收入约35亿美元，与市场预期的约36亿美元接近。
  • 盈利端并非靠毛利率超预期：非公认会计准则毛利率为55.9%，环比下降约0.3个百分点，与约56%的共识和公司指引接近；调整后运营费用35.60亿美元，低于共识的36.53亿美元。

四季度为何增长更快，PC业务又有多弱？

  • AMD给出的四季度收入指引中值为170亿美元，浮动范围为3%，高于市场共识的163亿美元，意味着收入环比增长约27%。Bernstein据此推算调整后每股收益约2.92美元，市场共识为2.67美元。
  • 增长主要来自数据中心。公司预计该业务收入环比增长超过50%；Bernstein估计达到约128亿美元，高于市场共识的约115亿美元。其中AI GPU收入隐含环比增长约90%以上，可能达到约70亿美元，超过服务器CPU收入。
  • PC业务方向相反：管理层表示，内存短缺影响终端需求，三季度末PC零售销售放缓。Bernstein根据指引估计，四季度客户端收入将环比下降超过20%至约23.6亿美元，低于市场共识的约30亿美元。
  • 四季度非公认会计准则毛利率指引约55%，低于市场共识的55.5%；运营费用指引约37.5亿美元，低于共识的39.82亿美元。

2027年的增长依靠什么，备货带来什么变化？

  • AMD预计2027年公司总收入增长超过80%，服务器收入同比翻倍，数据中心占总收入的比例超过80%，高于2026年的约65%。Bernstein据此估算，数据中心收入约800亿美元，其中GPU收入约400亿至450亿美元，接近同比增长两倍，驱动来自MI450和Helios产品放量。
  • 公司认为已取得实现上述规模所需的供应，需求仍高于供给；若能取得更多供应，收入还有上行空间。与此同时，Helios机架开始大规模放量，三季度末库存从上季度的84.68亿美元升至114.63亿美元，库存周转天数从151天升至175天。
  • 现金流也有所走弱：三季度经营现金流为12.02亿美元，低于二季度的23.66亿美元；扣除资本开支后的自由现金流从15.58亿美元降至5.54亿美元。

Bernstein如何调整盈利预测和估值？

  • Bernstein主要因服务器CPU收入预测提高，将2027年收入预测从938亿美元上调至970亿美元，调整后每股收益预测从15.82美元上调至16.88美元；2027年AI GPU收入预测维持430亿美元。
  • 该行维持650美元目标价和跑赢大市评级。估值采用2027及2028年预测调整后每股收益均值20.83美元的约31倍，较此前约34倍的估值倍数有所下调。