财季业绩超预期，动力来自哪里？
- ARM 2027财年第二季度营收为14.43亿美元，高于市场预期的13.77亿美元；不含股权激励费用的每股收益为0.52美元，市场预期为0.48美元。
- 授权及其他收入达到创纪录的7.73亿美元，同比增长50%，高于公司预期约1亿美元，也超过市场预期的6.67亿美元。客户加快获取ARM技术长期使用权，推动了这项收入增长。
- 公司新增3项全面技术访问协议，使活跃订阅超过60项；同时在数据中心和智能手机领域签下4项新的计算子系统授权。
为什么版税收入拖了后腿？
- 当季版税收入为6.70亿美元，低于市场预期的7.08亿美元。云端AI和物理AI的增长未能抵消边缘AI的疲弱，而内存涨价继续压制智能手机需求。
- 管理层预计手机市场的压力短期内持续，并指引2027财年第三季度版税收入同比增长低个位数，与市场预期一致。公司给出的该季度营收指引中值为15.4亿美元，每股收益指引中值为0.56美元，也与市场预期大致一致。
AGI CPU的需求进展如何？
- 管理层表示，AGI CPU需求持续增强，已获得多个客户的采购订单，首批商业交付计划在2027财年第四季度进行。
- 过去90天，更多元的客户组合和额外供应提高了管理层的信心：公司在2027至2028财年合计实现最高20亿美元AGI CPU收入的目标更有把握，同时正继续扩充产能。
高盛上调预测，为何仍维持卖出？
- 高盛将2028财年CPU收入预测从10亿美元上调至15亿美元，并提高授权收入预测、下调版税预测；该财年总收入预测由80.10亿美元升至86.74亿美元。
- 收入预测上调并未同比例转化为利润：高盛将2028财年不含股权激励费用的毛利率预测从90.9%下调至87.1%，每股收益预测仅从2.95美元升至3.00美元。
- 高盛维持卖出评级及160美元的12个月目标价，理由包括版税业务短期压力、芯片制造相对同业的竞争优势尚不明确，以及相对同业的估值偏高。若版税增长明显加速或芯片制造规模更清晰，该行可能转向更积极的判断。