三季度收入增长，利润为何反而下降？

  • 2026年三季度，迈瑞收入94亿元，同比增长2.9%；净利润24亿元，同比下降4.6%；扣除一次性项目后的归母净利润25亿元，下降1.6%。花旗认为整体业绩大致符合预期。
  • 毛利率同比下降1.1个百分点至61.4%，部分原因是电子元件涨价带来约1.1亿元增量成本，以及国内价格压力。财务费用率主要受汇兑损失影响上升1.2个百分点，净利率下降2个百分点至25.5%。
  • 费用端并非全面恶化：三季度经营费用率从上年同期的28.7%降至27.8%。按公司披露的剔除汇兑损失影响口径，收入和利润同比分别增长6.0%和1.8%。

国内复苏的支撑来自哪里？

  • 2026年前九个月，国内体外诊断（IVD）收入同比增长2%，其中化学发光业务增长5%，受到大客户渗透和试剂放量支持。管理层预计国内收入2026年恢复增长、2027年增速加快，并以2027年国内IVD增长超过10%为目标。
  • 管理层预计区域检验中心装机数量从2026年约60个增至2027年超过150个。花旗同时指出，集采可帮助公司提升IVD份额，但若出厂价降幅无法由销量增长抵消，也会拖累经营。

海外和新业务能提供多大增长动力？

  • 2026年前九个月，海外收入同比增长11%，按美元计增长16%，占总收入的53%；其中欧洲接近增长20%，拉美和亚太分别增长约18%和14%。
  • 管理层认为，发达市场渗透、新产品上市和美国客户覆盖改善，有望支持2027年海外收入按固定汇率增长约15%。
  • 微创外科和介入业务带动新兴业务前九个月收入同比增长超过20%；管理层预计该业务2027年仍可增长超过20%。

花旗如何看待2027年利润与估值？

  • 花旗预计2027年收入392.83亿元，同比增长11.7%；净利润93.84亿元，增长18.1%。相比之下，该行预计2026年收入增长5.7%，净利润下降2.3%。
  • 利润恢复仍面临成本约束：报告估计电子元件涨价带来的增量成本在2026年四季度约为1亿元，2027年为3亿至4亿元。花旗模型预计整体毛利率从2026年的58.6%降至2027年的58.3%。
  • 花旗仅微调2026至2028年每股收益预测，维持买入评级和248元目标价；该目标价基于分业务现金流折现估值。