三季度收入超预期，为何毛利率反而走低？

  • Chroma 2026年三季度收入为179.26亿新台币，环比增长32.5%，比野村预测高19.3%，也比彭博市场共识高9.2%。
  • 毛利率为57.5%，较二季度的60.5%下降3个百分点，也低于野村预测的61.9%和市场共识的61.6%。野村认为，主要原因是电芯交钥匙业务收入占比提高，稀释了整体毛利率。
  • 收入增长仍推动当季营业利润达到71.67亿新台币，比野村预测高13.8%；但净利润为56.47亿新台币，与市场共识的56.63亿新台币大致持平。管理层计划与客户协商价格，应对投入成本上涨及加急需求。

2027年的半导体和光子测试增长从哪里来？

  • 公司预计，系统级测试（SLT）和共同封装光学（CPO）测试在2027年有较强增长可见度。野村认为，除英伟达和谷歌相关机会外，Chroma还可能与其他定制芯片供应商开展更具体的SLT合作。
  • 光子测试方面，公司称2026年迄今的增长主要来自光收发器，达到四倍；野村预计CPO测试需求将在2027年出现，Chroma从当年一季度起出货部分用于CPO第3及第4测试环节的生产设备。
  • 综合这些需求，野村预测Chroma 2027年半导体及光子测试收入同比增长69%。这一增长路径受到先进封装和后段测试扩产速度、AI芯片客户产品升级及AI服务器需求的影响。

电源测试还能提供什么增量？

  • Chroma预计电源测试客户的订单将延续至2027年。野村认为，AI服务器电源架构升级会带来相关测试需求，公司有望从中获得收入。
  • 自动测试系统业务的重要客户Delta已在2026年三季度开始小批量出货400V以上直流电源产品；野村认为该项目可能在2026年末至2027年初更明显地放量。
  • Delta还计划未来五年在槟城建设规模与其泰国业务相当的大型基地。野村预计，后续设备采购可为Chroma 2028年之后的自动测试系统收入提供增长动力。

盈利预测上调，目标价为何下调？

  • 野村将2027年收入预测从761.06亿上调至808.05亿新台币，净利润预测从278.71亿上调至291.08亿新台币；但同期毛利率预测从62.4%下调至61.5%。
  • 该行维持买入评级，将目标价从2845降至2660新台币：虽然上调了盈利预测，却根据最新AI周期判断，将估值倍数从38倍降至2027—2028年平均每股收益的34倍。新目标价较2026年10月29日收盘价1945新台币有约36.8%的上行空间。