三季度超预期，为何指引仍令机构失望？

  • Datadog三季度收入为11.97亿美元，同比增长35%，比公司此前指引中值高出5700万美元，也高于市场一致预期约4%；但这一收入低于Bernstein自己此前预计的12.31亿美元。
  • 公司上调全年收入指引的幅度仅大致反映了三季度的超额收入，而此前通常上调当季超额收入的2—3倍。Bernstein测算，即使四季度再超出指引5000万—6000万美元，当季收入同比增速也只有约30%—31%，低于三季度的35%。
  • 盈利表现则更强：三季度非美国通用会计准则营业利润为3.34亿美元，同比增长61%，高于市场一致预期24%；自由现金流为2.51亿美元，同比增长17%，但比Bernstein预期低20%。

大客户和续约折扣如何影响四季度指引？

  • 公司在四季度指引中，仅按最大客户的合同最低用量计入收入，以减少其用量波动对指引的影响；三季度指引则纳入了部分已发生的超额用量。管理层表示，四季度的处理方式并非暗示该客户用量进一步放缓。
  • Bernstein认为该最大客户是OpenAI，并估计其在Datadog上的用量从三季度开始下降，四季度将维持在较低水平。同时，其他大型AI原生客户的用量扩张依然强劲。
  • 部分快速增长的客户提前续约，换取更高用量对应的折扣，并普遍提高承诺金额、延长合同期限。降价会立即压低现有用量对应的收入，Bernstein估计这对四季度收入构成约1500万美元的阻力；管理层称，历史上用量平均约需一个季度才能增长至折扣前的收入水平。

增长放缓还来自哪里？

  • 管理层表示，三季度核心业务增速较二季度加快约1个百分点；Bernstein据公司披露判断，非AI收入同比增长接近30%。不过，该行预计传统客户四季度增速降至约25%。
  • Bernstein结合替代数据和基本面预计四季度整体增速放缓约3个百分点，原因包括上半年大量使用AI带来的下半年预算压力、夏季至初秋的安全补丁事务干扰，以及大型云服务商持续的算力供给约束。
  • 该行跟踪的三季度AWS网页指标弱于预期、明显低于2025年同期水平；四季度初步指标转强，加上环比比较基数更容易跨越，可能为2027年一季度带来更乐观信号。

Bernstein为何下调目标价？

  • 该行此前对三季度AI原生客户收入的模型比实际结果高约3400万美元：其中约2000万美元归因于需求转化为收入的时滞，约1400万美元来自高估了token消耗与Datadog收入之间的比例。更新后的模型采用一个季度的时滞，并将每季度增量打七五折。
  • Bernstein将2027—2028年AI业务年度经常性收入预测下调约25%，同时将估值倍数从约22倍降至约18倍。结合估值倍数与现金流折现各占一半，该行把目标价从350美元降至273美元，维持跑赢大市评级。