三季度的现金流有多强？

  • 在已披露业绩的欧洲石油巨头中，三季度合计净利润为346.7亿美元，环比增长31%，比Visible Alpha市场共识高12%；有机经营现金流为585.4亿美元，环比增长25%，比共识高7%。美银称，要追溯到2022年才能找到类似的现金流表现。
  • 强势并非各业务普遍同步：TotalEnergies的炼化业务提供支撑，营销业务和较低公司费用抵消了勘探生产及综合液化天然气业务的部分疲弱；Repsol则是上游和客户业务超预期，工业业务低于预期。
  • Neste的三季度可比EBITDA为15.6亿欧元，高于公司收集的11.8亿欧元共识；但其鹿特丹扩建项目预算从25亿欧元升至30亿欧元，启动推迟至2027年底或2028年初。美银同时将公司2027年EBITDA预测下调8%。

冬季天然气为何成为下一阶段重点？

  • 欧洲天然气库存约为容量的75%，比上年同期的83%低8个百分点。美银认为，低库存、冬季供暖需求和俄罗斯液化天然气进口即将减少，将共同支撑气价。
  • 美银预计冬季欧洲天然气价格为每百万英热单位33美元，比2026年四季度及2027年一季度的远期价格高约10%。现货价格在供暖季开始前已接近该水平。
  • 该行维持Equinor和Harbour Energy的买入评级，认为两家公司对气价最敏感；其中，按美银气价假设，Equinor四季度经营现金流可能比市场共识高出逾50%。

高回购能延续到2027年吗？

  • Eni、Shell和Repsol在三季度业绩后提高了四季度回购计划。美银指出，这些石油巨头的四季度回购承诺约占其2026年全年现金股东回报的40%，Repsol接近70%，回报集中度最高。
  • Shell将四季度回购提高至50亿美元，高于Visible Alpha的33亿美元共识，但没有进一步明确2027年现金回报。TotalEnergies则把每季度25亿美元回购从2026年四季度延续至2027年一季度。
  • 提高回购也会影响资产负债表：美银预计Eni和Repsol的净债务将在四季度重新上升；按该行测算，计入股东分配、营运资本和非有机资本开支后，两家公司四季度分别出现约23.8亿欧元和4100万欧元自由现金流缺口。

强劲现金流在估值中反映了多少？

  • 美银小幅调整预测后，其2026年行业合计净利润和有机经营现金流预期仍各比市场共识高6%；其中，全年有机经营现金流总预测基本持平，OMV和Neste的上调被Eni的下调抵消。
  • 按美银分部估值测算，当前股价平均隐含长期布伦特油价约每桶80美元；该行预测欧洲石油巨头平均有机自由现金流收益率将从2026年的约15%降至2027年的约10%。
  • 美银将Shell目标价从3600便士上调至3950便士，理由是三季度现金流更强，但维持中性评级；同时维持对炼化业务敞口较高的Repsol、OMV和Neste的跑输大市评级。