云业务增长多快，交付又出现了什么变化？

  • 截至2026年9月的季度，IREN的AI云收入达到2亿美元，环比增长182%，占总收入的88%；收入积压订单环比增长22%至约200亿美元，其中约三分之二来自投资级客户。
  • 公司现有运营中云业务的年化经常性收入约10亿美元，目标在2027年初达到40亿美元。受客户要求修改设计及供应商进度影响，原定2026年末的目标推迟约两个月；微软项目原定12月底交付的部分最晚可能推迟至2月。

自有电力和数据中心如何影响定价？

  • IREN同时拥有数据中心、GPU和软件栈，可以掌握开发与部署节奏。Bernstein认为，在算力供应紧张时，保留部分未来产能、临近投运再签约，有机会获得更高价格。
  • 近期合同价格约为每IT兆瓦2000万—4000万美元，而微软和英伟达合同约为每IT兆瓦1000万—1500万美元。新签五年合同价格约为每IT兆瓦2200万美元，另有短期合同达到4000万美元；期限不同，价格不能直接视为同类比较。
  • 这种模式也要求IREN同时为数据中心和GPU预先投入资金，资本密集度高于更多使用租赁设施的云运营商。

扩张资金从哪里来，还有多少缺口？

  • 公司计划在截至2027年6月的未来三个季度投入150亿美元，其中58亿美元现金和32亿美元未提取的已承诺融资合计覆盖90亿美元，另有60亿美元待筹。
  • IREN计划通过新增GPU融资、客户预付款和数据中心融资等方式筹资；其无抵押数据中心资产超过60亿美元。近期合同的客户预付款通常覆盖GPU资本开支的45%—55%，可与GPU抵押融资配合使用。
  • 融资环境也在影响扩张节奏：公司2027财年首季已投入约50亿美元，全年资本开支指引因此合计约200亿美元，低于上季度指引的250亿—300亿美元。

不同项目的偿债压力有何差别？

  • 截至报告时，IREN未偿债务约100亿美元，主要包括67亿美元可转债和33亿美元GPU债务。微软项目的GPU资本开支预计为58亿美元，其中96%由GPU融资和客户预付款覆盖。
  • Bernstein按微软项目年收入约19亿美元、EBITDA利润率85%测算，整个合同期的债务偿付覆盖率均高于1倍。相比之下，Mackenzie融资利率为9%、提款后约30个月到期；按年收入约9.6亿美元及相同利润率测算，2027和2028年的覆盖率均约0.7倍。
  • 该行估计Mackenzie前两年合计需要约6.8亿美元额外现金流才能按期偿债，客户预付款可以提供支持。Bernstein给予IREN跑赢大盘评级，目标价55美元，其估值采用2028年预期EV/EBITDA的6倍。