Reddit收入还在高增，为什么用户问题更受关注？

  • 2026年三季度，Reddit收入同比增长53%至8.95亿美元，高于公司指引和市场共识；但超出指引的幅度较近几个季度收窄。四季度收入指引中点为10.15亿美元，同比增约40%，比市场共识低3%。
  • 同期全球日活跃独立用户（DAUq）同比增长12%至约1.3亿，低于市场共识约2%；美国DAUq环比减少250万，同比下降2%。搜索导流减少主要影响未登录用户：美国未登录用户环比减少280万至2730万，登录用户则增加30万至2340万。
  • 管理层表示，10月搜索导流平均每周减少超过100万；若趋势持续，四季度全球DAUq可能从1.3亿下降低双位数百分比。用户规模承压，使Bernstein更关注现有用户的收入增长空间。

转向登录用户，能弥补搜索流量流失吗？

  • Reddit计划四季度在部分国际市场测试以登录用户为主的体验，希望提高参与度和广告定向能力，同时保护平台数据。管理层此前表示，登录与未登录用户每分钟的变现水平相近，但登录用户停留更久；登录用户和应用用户已贡献超过80%的变现收入。
  • 转型的取舍是用更高价值的参与度换取部分覆盖面，但登录门槛也可能带来用户和收入流失。产品端已有改善：新应用用户首周留存率环比提升双位数、同比提升超过50%；公司也正将美国营销重心转向应用安装。
  • 三季度广告收入同比增长54%至8.47亿美元，价格与展示量共同增长；调整后EBITDA利润率为45%。收入增长快于调整后成本和费用的41%增幅，显示盈利能力仍在改善。

Pinterest用户增加，为何收入反而低于指引？

  • Pinterest三季度月活跃用户达到6.61亿，同比增10%、环比增2100万；但收入为11.74亿美元，同比增长12%，低于公司指引，增速也较二季度的18%放缓。
  • 收入增速下降的6个百分点中，约3个百分点来自欧洲跨境卖家在欧盟小额货物免税政策变化后缩减投放，约2个百分点来自Prime Day和世界杯相关支出的时间变化，约1个百分点来自汇率。欧洲收入同比基本持平，二季度则增长12%。
  • 广告展示量同比增长17%，广告价格却下降4%；二季度两项指标分别增长16%和1%。Bernstein认为，价格下降可能与地区及广告主结构变化有关，包括欧洲跨境卖家投放承压。

两家公司的后续增长与估值取决于什么？

  • Pinterest公司指引四季度收入同比增长8%—12%，国际业务仍受跨境卖家压力影响；全年调整后EBITDA利润率指引维持在约30%。Bernstein认为，近期增长改善依赖国际业务恢复及美国和加拿大市场重新加速，第三方广告需求平台的整合则可能在2027年作出更明显贡献。
  • Bernstein维持Pinterest“跑赢大市”评级，目标价由28美元下调至22美元：该行认为其远期企业价值与EBITDA倍数处于五年低位，持续的用户参与度增长可能带来上行空间。
  • Bernstein维持Reddit“市场表现”评级，目标价由180美元下调至120美元，并下调四季度及之后的收入预测和日活用户预测；同时，鉴于经营杠杆及盈利指引表现，该行上调调整后EBITDA利润率预测。