三季度盈利为何超预期？
- 2026年第三季度，中石化按国际财务报告准则计算的归母净利润为136亿元，同比增长64%、环比增长54%，高于美银及市场预期。前三季度归母净利润400亿元，同比增长25%。
- 炼油是主要推力：三季度息税前利润为126亿元，较上年同期增长2.4倍，也从二季度的亏损14亿元转为盈利。
炼油反弹靠什么，规模恢复到哪里？
- 美银将环比改善归因于加工量增加、煤油及副产品经济性较好、成品油出口套利，以及9亿元的库存收益。
- 三季度原油加工量为5410万吨，环比增长5%，但同比仍下降19%；汽油、柴油和煤油产量合计3380万吨，环比增长9%，同比下降15%。
- 三季度中国炼油毛利和柴油出口套利空间分别平均为每桶17.1美元和54美元，较二季度分别增加3美元和25美元。
其他业务跟上炼油反弹了吗？
- 销售业务三季度息税前利润22亿元，同比下降35%、环比下降16%，其中包含23亿元库存损失；二季度则有库存收益。
- 成品油国内及总销量分别为4000万和5100万吨，均环比增长12%，但同比分别下降13%和14%。化工业务息税前亏损11亿元，二季度盈利8亿元；乙烯产量环比增长5%，同比下降26%。
- 油气勘探及生产业务息税前利润124亿元，同比下降1%、环比下降27%。美银估计实现油价为每桶82美元，同比增长31%，但环比下降11%。
现金流和美银的估值判断有何变化？
- 前三季度经营现金流1620亿元，同比增长41%；资本开支750亿元，同比增长4%，相当于全年预算的57%。
- 美银将2026年第四季度及2027年布伦特油价假设分别上调至每桶100美元和80美元，并将2026年归母净利润预测上调18%至560亿元，2027年预测保持不变。
- 美银维持A、H股买入评级，将H股目标价从5.5港元上调至6港元，A股目标价从6.4元上调至7元。H股目标价采用分部加总估值，上游现金流估值使用每桶70美元长期油价；A股目标价则按30%的A对H股溢价推算。