三季度收入大涨，利润为何跟不上？

  • 2026年三季度，公司收入43.01亿元，同比增长40.3%。其中海缆及高压陆缆收入19.64亿元，同比增长23.3%；海洋装备及工程收入6.55亿元，同比增长约7.4倍。
  • 营业利润为6.72亿元，同比增长37.2%，花旗认为大致符合彭博统计的市场对下半年利润增长39%的共识预期。净利润则只增长8.6%至4.79亿元，主要受到应收款项减值计提增加影响。
  • 三季度减值损失为1.25亿元，上年同期为收益1100万元；净利率同比下降3.3个百分点至11.1%。与此同时，整体毛利率下降1个百分点至21.6%，海缆及高压陆缆毛利率约28%—29%，高于2026年上半年的26.1%。

在手订单为何减少？

  • 截至2026年10月26日，公司在手订单159.42亿元，同比下降18.5%；其中海缆及高压陆缆订单79.25亿元，下降32.5%，海洋装备及工程订单24.70亿元，下降37.1%。
  • 花旗统计，2026年前三季度公开海缆招标仅有五项，涉及海风项目容量2.4吉瓦；作为对比，2025年全年涉及容量为7.8吉瓦。该行认为，新一个五年规划首年的前期准备可能使设备招标放缓。
  • 招标出现新的进展：花旗估计前三季度海上风机招标容量为6.3吉瓦，其中9月占2.3吉瓦，并预计风机招标之后可能启动更多海缆招标。

花旗怎样调整盈利和估值？

  • 花旗将2026年和2027年净利润预测分别下调7.3%和20.2%，至15.92亿元和17.53亿元；前者反映更多减值和研发费用，后者反映订单减少带来的压力。2028年预测也下调11.9%至23.92亿元。
  • 值得区分的是，花旗表格中2026—2028年收入预测实际上较此前分别上调7.5%、8.7%和16.1%；同期整体毛利率预测分别下调2.6、5.3和5.6个百分点。收入预测提高的同时，利润预测下降。
  • 该行将现金流折现目标价从每股60元下调至50元，维持买入评级；其2026—2028年净利润预测比彭博共识低约5%—16%。

海风和深海项目能否带来下一轮增长？

  • 花旗预计利润增长从2028年起重新加速，依据是中国2030年海风累计装机超过100吉瓦的目标，以及单位装机海缆需求更高的深海项目逐步部署。
  • 中国风能协会预计，新增海风装机从2026年的7.2吉瓦升至2027年的10吉瓦、2028年的15吉瓦；首批深海示范项目合计约20.9吉瓦，预计未来两至三年陆续投运。
  • 项目推进仍受时序和经济性约束：上一轮五年规划实际只完成各省累计目标的76%，延误原因包括多部门协调和深海规划制定滞后。按风能协会判断，离岸约100公里以内的项目在有利条件下可实现超过6%的资本金内部收益率。