三季度增长背后的压力是什么？

  • Yum China三季度收入同比增长8%至34.8亿美元，略低于彭博一致预期的35.1亿美元；剔除汇率影响，收入同比增长2%。
  • 两大品牌的老店销售承压：肯德基和必胜客同店销售额均同比下降3%，同期客单价分别下降5%和8%。野村认为，疲弱的消费情绪带来了经营挑战。

同店下降，为什么利润仍在增长？

  • 三季度营业利润同比增长13%至4.51亿美元，略高于市场一致预期的4.49亿美元；剔除汇率影响后同比增长6%。
  • 肯德基餐厅利润率同比上升0.1个百分点至18.6%，必胜客上升1.9个百分点至15.3%。运营效率提高、原材料成本更有利，以及必胜客节省授权费，共同支持了利润率改善。

公司为何加快开店？

  • 公司三季度净新增692家门店，创单季新高，并将2026年全年净开店指引从1900家上调至2400家。截至三季度末，门店总数达到约1.99万家，公司目标是2030年达到3万家。
  • 加盟店在扩张中更重要：2026年前三季度，加盟店分别占肯德基和必胜客新开门店的45%和47%。野村认为，这有助于公司进一步进入中国低线县城，并通过扩大市场份额支持持续的股东回报。

野村为何下调目标价？

  • 野村将更快开店和略低的同店销售增长纳入模型，认为后者会带来更高的经营去杠杆压力，因此将2026至2028财年盈利预测下调1%至2%。
  • 该行维持买入评级，将港股目标价从464港元下调至445港元；估值仍采用未来12个月企业价值与息税折旧摊销前利润之比10倍。野村继续看好公司在产品创新和运营效率方面的表现。