运输量恢复，为什么三季度利润仍低于预期？

  • 2026年三季度，公司净利润为28.4亿元人民币，低于美银此前预计的36亿元。国际运输量同比增长1%，较二季度同比下降25%明显改善，美银将其归因于霍尔木兹海峡原油运输流量增加。
  • 国际运输单位收入环比增长21%，符合美银预期；但市场趋紧推高租船成本，三季度租船成本环比上升90%，燃油成本环比上升30%，拖累利润表现。

四季度利润反弹依赖什么运价？

  • 美银预计2026年四季度净利润达到70亿元人民币，高于三季度的28.4亿元。该预测假设国际运输单位收入环比增长66%，此前假设为增长40%。
  • 该行认为，霍尔木兹海峡原油运输流量增加，加上船对船转运造成的效率损失，推动油轮运价自2026年9月以来上升。考虑航程时点和船舶位置后，模型假设公司超大型油轮（VLCC）平均实际取得运价约为每天40万美元。
  • 成本仍是利润的重要约束：美银指出，公司转嫁燃油成本上涨的能力有限；如果全球石油产量放缓，运价也可能承压。

更高的运价预期如何改变全年预测？

  • 美银对2026至2028年盈利预测只作小幅调整：四季度更高运价预期大致抵消了下半年租船和燃油成本上升。2026年调整后净利润预测为143.73亿元人民币，较此前预测下调0.1%；2027年预测为171.31亿元，下调1.3%。
  • 盈利高位并非持续线性增长：该行预计2028年调整后净利润为71.31亿元人民币，低于2027年的预测值。

美银如何看待分红与估值？

  • 美银认为四季度盈利增长将体现公司的分红能力，维持H股买入评级及25港元目标价；报告所列H股股价为17.63港元。目标价按2026年12月账面价值的2倍市净率确定。
  • 该行模型预计H股2026年和2027年股息率分别为9.9%和11.8%，2028年降至4.9%；股息率随盈利周期变化。