国内业务恢复到了什么程度？
- 2026年第三季度，SNIBE国内收入同比下降约3%，其中仪器收入下降18%，试剂收入增长约1%；管理层将表现部分归因于上年同期基数较高。
- 第二轮集采实施后，试剂平均售价下降约7%，但检测量增长约8%。管理层估计，公司的国内免疫诊断市场份额约10%，同比提升超过1个百分点。
- 行业需求仍然偏弱：第三季度三级医院单台仪器平均检测量同比下降3%—4%，不过降幅较一年前的超过10%明显收窄。管理层认为2025年是国内业务低点，2026年处于恢复过渡期。
为什么管理层对2027年的价格更乐观？
- 管理层认为，近期各省检测服务价格改革方案好于高盛、市场及其此前的预期，因此预计2027年国内试剂平均售价下降3%—5%，好于此前预计的下降5%—10%。
- 2024—2026年国内试剂价格累计下降约30%；管理层称约三分之二的检测项目已完成大幅调价，预计维持现有价格。剩余三分之一仍有降价压力，但经销商可能吸收部分降幅。
- 医保控费和检测限制仍约束需求，管理层预计2027年行业整体检测量大致持平。公司则以约15%的国内检测量增长为目标，配合较缓的降价幅度，预计试剂收入增幅可接近10%。
海外业务为何增长却低于预期？
- 2026年第三季度海外收入同比增长约12%，低于管理层此前预期，主要受中东地缘冲突及人民币升值影响。中东历史上约占海外收入的15%，地区冲突和红海航运受阻影响了仪器交付、经销商拓展及当地公立医院采购。
- 其他地区增长较快：第三季度欧洲收入同比增长29%，拉丁美洲和非洲分别增长20%和18%。欧洲目前占海外收入近29%。
- 管理层预计地缘及汇率逆风会延续至2026年第四季度，短期限制海外增速恢复，但仍以2026全年海外收入增长超过15%为目标。
盈利恢复依靠哪些因素？
- 管理层预计，2027年国内基本面改善、高毛利试剂收入占比提高、海外扩张及关键原材料自产带来的成本优势，将支持盈利增长快于收入。
- 2026年前九个月公司录得超过9000万元人民币汇兑损失；管理层估计，剔除汇率影响后的基础盈利增长超过20%。若人民币升值放缓，较低的汇兑损失也可能支持2027年报表盈利增长。
- 高盛认为国内政策压力缓和及海外扩张将支持盈利增速恢复，同时指出国内检测需求恢复速度和中东业务恢复正常的时间仍有不确定性。该行给予买入评级，12个月目标价为68元人民币。