收入加速带来了多大业绩改善？

  • 2026年三季度，Leader Drive收入同比增长56%，增速较二季度的36%加快。花旗认为，这既来自工业机器人领域的份额提升，也来自人形机器人和物理AI零部件更快增长。
  • 三季度净利润为人民币5200万元，同比增长29%，比Visible Alpha市场共识高2%。利润增速低于收入增速的同时，公司整体毛利率同比下降6.2个百分点。

毛利率同比下降，为何环比改善？

  • 三季度毛利率虽然同比收缩，但环比提高2.0个百分点。花旗将环比改善归因于人形机器人产品放量，带来更好的产品规模效应。
  • 同一过程中，营业费用率降至11.6%，同比下降5.5个百分点、环比下降3.3个百分点。收入扩大后，费用占收入的比例下降，为利润增长提供了支持。

扩产和估值判断指向什么？

  • 为满足人形机器人零部件需求，公司将继续扩大谐波减速器产能，计划从目前每月9万台增至2026年底的每月12万台。
  • 花旗维持买入评级和每股496元人民币的目标价，估值基础为2027年预测市盈率322倍，反映该行对人形和工业机器人业务更强可见度的判断。
  • 花旗预计，Leader Drive在人形机器人及物理AI领域的收入贡献将居其覆盖公司之首，但由于估值较高，在零部件公司中的优先顺序低于双环传动和恒立液压。