多少项目受到选举影响？
- 截至2026年9月底，美国数据中心项目储备约433吉瓦。今年举行州长选举的36个州中，有18个州的领先候选人持反对或限制立场，涉及251吉瓦，占全部储备的58%；领先候选人支持或有条件支持的14个州仅占39吉瓦。
- 将候选人的预测市场胜率纳入计算后，Bernstein估算政治风险敞口为244吉瓦，约占总储备的56%；上月约240吉瓦，6月约235吉瓦。该行认为风险水平自年中以来没有实质变化。
- 这一数值衡量的是项目所处州面临的政治立场风险。Bernstein数据中心团队另从项目可信度出发，估计约260吉瓦项目不太可能建成，两项测算口径不同。
反对情绪如何影响项目落地？
- 民意调查显示，反对新建数据中心的美国受访者比例从2025年9月的42%升至2026年8月的75%。环境和家庭能源成本是主要关切。
- 州长可通过空气和水资源许可、税收优惠及其他行政工具影响建设；州公用事业委员会决定大用户电价、电网升级费用分摊和基础设施审批；地方政府则掌握土地分区及建筑许可。
- 权力并不等于全面停工。得克萨斯州州长曾要求暂停相关许可、等待资源和电网审查，但执行并不均匀，暂停指令后仍有许可推进。
为什么Bernstein认为成本分摊会成为重点？
- Bernstein认为，建设项目带来的经济活动和就业会促使当选官员缓和反对立场。该行估算，在建数据中心项目价值相当于州级GDP的8%，其中约3%对应建筑技工工资。
- 政策已有先例：俄亥俄州要求部分数据中心按预留容量支付最低需求费用，佐治亚州则通过更长期合同、最低账单和提前退出保护，让大型用电客户承担更多服务其负荷所需的基础设施成本。
- 这类安排保护其他用户，也要求开发商更早作出财务承诺，可能降低投机性开发的吸引力。Bernstein估计，让开发商承担更多电网和电力基础设施成本，对其增量成本影响仅为几个基点。
对相关股票意味着什么？
- Bernstein预计，若倾向限制建设的候选人获胜，选后相关股票可能立即承受抛售压力；但该行认为，考虑到AI工业股已处于熊市，以及政治人物改变立场的经济动力，市场对政治风险的担忧可能过度。
- 该行维持对Vertiv、nVent、江森自控及西门子能源等公司的跑赢大市评级。其判断依赖项目继续推进，以及新增电力基础设施成本主要通过分摊而非全面停建来解决。