三季度增长为何伴随利润率承压？

  • Bochu三季度收入6.01亿元、净利润3.13亿元，同比分别增长17%和19%。高盛认为整体业绩大致符合其预期，但收入低于该行预期5%，营业利润低13%；净利润与预期基本持平。
  • 收入增长快于毛利增长：三季度毛利4.26亿元，同比增长8%；毛利率为71%，同比下降6个百分点、环比下降2个百分点，也比高盛预期低3个百分点。营业利润率为45%，同比下降6个百分点。

毛利率下降的压力来自哪里？

  • 高盛指出，毛利率继续环比下降，一方面是激光切割头和焊接控制系统的收入贡献提高，改变了产品结构；另一方面是存储芯片、相机和传感器等原材料成本上涨。
  • 管理层预计产品结构对毛利率的影响会持续，同时计划保持单个产品的毛利率稳定。这意味着即使各产品自身毛利率稳定，收入组合变化仍会影响整体毛利率。

国内需求和焊接新业务进展如何？

  • 三季度平面、管材和3D解决方案收入分别约为2.9亿元、1.4亿元和1700万元，同比增速分别约为4%—5%、15%和15%。国内需求保持韧性，部分受高速激光设备3—5年更新周期的替换需求支撑；海外销售则持续疲弱。
  • 机器人焊接系统前三季度出货超过1600台，已超过2025年全年1400台，收入约9000万元。管理层维持2026年出货2500台、收入超过1亿元的目标。
  • 造船相关项目目前占焊接系统业务不足10%；管理层预计该部分在2027—2028年实现同比翻倍增长。

高盛为何维持中性评级？

  • 高盛预计，公司凭借研发、较低的平均售价、客户关系和面向中小企业的打包方案，进一步扩大高功率激光控制系统份额；同时，公司正向切割头、软件和机器人焊接控制延伸。
  • 该行认为高功率系统份额提升、新业务及海外扩张是潜在催化剂，但当前股价的上行空间有限。高盛将2026—2030年每股收益预测微调下修最多1%，维持中性评级和108元的12个月目标价；目标价基于2027年预测市盈率30倍。