吞吐量何时有望恢复增长？

  • 高盛预计，受出口韧性支撑，中国港口2026年四季度吞吐量同比增长约5%，高于三季度约1%的增速；三季度受到恶劣天气干扰。
  • 尽管预计四季度回升，高盛仍将2026年全年吞吐量增长预测从4.7%下调至4.3%；2027年和2028年分别预计增长3.7%和3.5%。

为什么高盛预计2027年港口收费上涨？

  • 高盛认为，旺季港口拥堵可能增强港口相对于航运公司的议价能力。中国港口收费挂牌上限已五年未上调，青岛港等个别港口已经提高挂牌价。
  • 上一次挂牌价上调周期，中国港口平均收费同比增幅接近10%。不过，中远海运港口管理层表示，国内码头拥堵在国庆假期前后已缓解，最近一至两周拥堵指数进一步下降。
  • 基于吞吐量和收费假设调整，高盛将覆盖港口公司2026至2028年净利润预测上调1%至10%。

中远海运港口收入增长，为何净利持平？

  • 公司2026年三季度收入同比增长13%，受吞吐量增长约8%和平均收费中个位数增长带动；毛利同比增长19%，毛利率提高1.4个百分点。但净利润为8260万美元，同比持平，符合高盛预期。
  • 主要抵消因素是有效税率从上年同期约16%升至约32%，原因是部分海外码头预计分红，公司增加了预提税拨备。管理层预计税率将在四季度恢复正常。
  • 国内子公司平均收费同比增速由上半年的3.2%加快至三季度推算的约9%，管理层将其归因于外贸货量增加带来的业务结构改善。海外码头三季度利润同比增加一倍以上至约2700万美元，受苏伊士运河集装箱码头新增产能爬坡、欧洲盈利改善及部分新投运码头亏损收窄带动。

上港集团的利润增长靠什么，高盛更偏好哪家？

  • 上港集团三季度净利润46亿元人民币，同比增长20%，比高盛预期高出中个位数，主要得益于强于预期的投资收益；联营及合资企业收益同比增长35%。
  • 与此同时，公司吞吐量同比下降3%，营业成本上升18%，息税前利润下降9%。高盛将经营利润走弱归因于上海夏季多次台风扰乱运营，以及台风后需要加快清箱。
  • 高盛在覆盖公司中更偏好中远海运港口，看好其国内码头潜在提价、秘鲁钱凯港利用率提升和亏损收窄，以及船公司重返苏伊士运河后比雷埃夫斯港盈利改善。该行维持买入评级，并将12个月目标价从6.9港元上调至7.6港元。