三季度增长靠什么支撑？

  • 美银预计VNET 2026年三季度收入为人民币29.1亿元，同比增长13%、环比增长5%；调整后EBITDA为9.27亿元，同比增长22%、环比增长1%。
  • 增长主要来自批发数据中心业务：预计收入12.3亿元，同比增长29%、环比增长11%，占总收入42%，高于上年同期的37%。零售数据中心收入预计为10.5亿元，同比增长5%、环比基本持平；非数据中心业务预计为6.37亿元，同比基本稳定。
  • 美银预计三季度调整后EBITDA利润率为31.8%，同比提高2.5个百分点，但较二季度的33.0%下降1.2个百分点。

芯片约束如何影响客户入驻？

  • 美银认为中国AI芯片供应改善慢于预期，预计三季度批发客户入驻节奏与二季度相近：新增已使用批发容量为58兆瓦，二季度为57兆瓦。
  • 该行预计三季度容量利用率较二季度末的73.9%下降，并因此将2026至2027年调整后EBITDA预测下调约1%。

乌兰察布的数据传递了什么信号？

  • 乌兰察布市发改委数据显示，当地数据中心2026年三季度用电量同比增长77%，显示容量扩张仍然强劲。
  • 但按用电量推算，美银估计当地三季度新增已使用数据中心容量为142兆瓦，低于二季度的229兆瓦。该容量为基于月度用电量的估算，实际值会受温度影响。

盈利预测小幅下修，为何目标价降幅更大？

  • 美银将目标价从13.2美元下调至6.5美元，主要因为AI资本开支持续性引发市场讨论，带动板块估值下移。该行将目标价采用的未来12个月EV/EBITDA倍数从12倍降至9倍。
  • 9倍估值较中国数据中心同业平均水平低30%，美银给出的理由是VNET批发数据中心收入占比较低。该行仍维持买入评级，依据是批发业务扩张及与宁德时代的潜在业务协同。