三季度利润为何远低于预期？
- Flat Glass三季度EBITDA为1.59亿元人民币，环比下降29%、同比下降84%，低于高盛及Visible Alpha一致预期的5.05亿元，主要原因是平均售价低于预期。
- 营收为29亿元人民币，环比下降3%，大致符合高盛预期。该行估算，出货量环比增长5%至约3亿平方米，高于此前预期的2.75亿平方米；但平均售价环比下降9%至每平方米9.2元，也低于此前预期的10.5元。
- 高盛认为，售价偏低可能与交易集中在玻璃价格较低的7月至8月初，以及海外价格溢价收窄有关。三季度毛利率为6%，环比改善3个百分点。
高盛为何预计玻璃价格能够企稳？
- 据隆众资讯数据，中国玻璃现货价在10月达到每平方米10.5元。高盛预计价格能维持在这一水平，依据是库存持续消化。
- 该行指出，当前玻璃月产量对应约38吉瓦，低于中国11月组件排产的41吉瓦。玻璃供应落后于组件生产计划，为去库存和价格提供支撑；光伏需求及行业产能削减速度则是影响判断的关键变量。
盈利预测和估值判断有何变化？
- 反映三季度售价较低的影响，高盛将2026年EBITDA预测下调7%，对2027年至2030年的预测基本不变。
- 高盛预计，随着玻璃行业复苏及成本结构改善，公司净资产收益率将从2026年的负6%回升至2027—2028年的2%。
- 高盛认为玻璃价格拐点将支撑当前估值，维持A股及H股中性评级，12个月目标价分别为人民币8.3元和港币5.7元，均未调整。