收入恢复增长，为何仍低于市场预期？

  • 2026年三季度，比亚迪收入约2210亿元人民币，同比和环比均增长14%，是自2025年三季度以来首次实现同比增长；海外发展是重要推动力。不过，收入仍低于市场预期。
  • 当季总出货量约130万辆，同比及环比均增长19%。野村估计平均售价同比下降4%、环比下降5%，可能与海外促销有关；管理层则表示三季度平均售价应与二季度相近。

利润增长背后，哪些成本正在上升？

  • 三季度净利润约100亿元人民币，同比增28%、环比增22%，但也低于市场预期；管理层表示汇兑损失对利润造成了负面影响。
  • 毛利率为18.0%，同比提高0.4个百分点，环比却下降0.9个百分点。海外促销、物料成本上升以及9月开始征收的电池消费税共同带来压力；管理层估计电池消费税当季影响约5亿至6亿元。
  • 野村估计单车利润约6900元人民币，较二季度的6800元小幅提高。管理层给出的区域差异较大：中国市场单车利润约2000元，海外市场超过1.6万元。

海外本地化能否支撑增长和利润？

  • 管理层预计2027年海外销量同比增长20%—30%，海外工厂年产能约60万—70万辆，其中匈牙利约20万辆、巴西约30万辆；海外工厂产能预计相当于当年海外总销量的四分之一。
  • 公司表示匈牙利工厂将很快开始量产。管理层认为，在工厂运行顺畅且供应链无问题的情况下，本地生产可节省直接出口涉及的关税和出口费用，利润率可能更高。
  • 出口政策仍影响海外扩张：欧盟混动车配额尚未正式公布，公司计划争取尽可能多的配额；明年出口退税成本是否转嫁给经销商或海外消费者，将取决于市场竞争。

野村为何对短期前景转趋谨慎？

  • 野村认为中国汽车行业供过于求持续、需求趋弱，同时出口政策趋紧，可能影响比亚迪近期需求与利润率。该行认为，更多并购和合作才能帮助市场基本面改善。
  • 野村维持比亚迪买入评级和123元人民币目标价。公司管理层预计，刀片电池2.0的产能约束将在2027年一季度完全解决。