美国实际利率曲线交易为何向后移？

  • 美银仍预计温和加息将抬高短端实际利率，使实际利率曲线走平；但它关闭原有的一年后起算1年与9年期限利差走平交易，改为两年后起算的2年与10年期限利差走平交易。
  • 原因是远期定价显示，两年后的2年与10年实际利率曲线比一年后的曲线陡约10个基点，美银认为第二年出现的陡峭化缺乏合理性。新交易入场利差为16个基点，目标为负4个基点，止损为26个基点。
  • 主要风险是经济数据疲弱，使市场剔除美联储加息预期，而通胀预期没有相应下降。

长期通胀定价为何仍受到美银关注？

  • 美银维持看多10年后起算、期限20年的美国通胀互换。该利率从推荐时的2.35%降至2.29%，同期相应期限的名义SOFR利率却上升。
  • 美银指出，该名义远期利率仍处于全球金融危机后的历史区间，但构成已变：实际利率更高，通胀部分更低。考虑到连续通胀冲击，以及市场对美联储信誉和财政可持续性的担忧，该行认为长期通胀定价偏低。
  • 原交易目标为2.55%、止损为2.20%；美银列出的风险包括股市下跌和长期限市场流动性不足。

欧洲曲线和通胀挂钩债各有什么机会？

  • 美银维持一年后起算的欧元2年与10年实际利率曲线陡峭化交易：该行认为，市场计入的未来几年欧洲央行紧缩幅度难以由通胀路径支撑，近端远期实际利率因而有望受到压制。
  • 当前定价隐含未来12个月欧元2年与10年实际利率利差从77个基点收窄至17个基点；美银认为这一变化过大。交易入场时利差为10个基点，报告时为18个基点，目标40个基点；增长远强于预期是主要风险。
  • 另一条线索是指数调整：从2026年7月至2027年5月，四只合计市值约1000亿欧元的通胀挂钩债将陆续退出相关指数。美银预计这会支撑较长期限债券，并有利于其意大利通胀挂钩债远期曲线走平交易；长期债券新增供给消化不佳则是风险。

英国实际利率为何相对欧元区更有吸引力？

  • 美银用国际投资头寸与实际收益率的关系比较市场：依赖外部资本的经济体通常需要提供更高实际回报。英国国际投资头寸数据经修订后改善，按这一指标，英国在美、英、欧三大通胀市场中显得最便宜。
  • 该行还预计英国国债平均剩余期限缩短、未来通胀挂钩债供应可能减少，有助于英国相对欧元区的远期实际利率利差收窄。其10年后起算、期限20年的英欧实际利率利差交易入场于130个基点，报告时为122个基点，目标90个基点；英国财政状况明显恶化是主要风险。

美英通胀数据如何影响利率判断？

  • 美银认为，美国9月通胀压力比8月更广泛：核心商品和核心服务价格均较近期趋势加速，过去三个月价格年化涨幅超过2.5%的核心消费篮子占比回升至55%。该行还观察到AI相关需求向共享投入品的消费商品传导，并认为租金通胀放缓已基本结束。
  • 英国9月整体通胀从8月的3.1%升至3.5%，高于英国央行预测44个基点；服务通胀从3.4%升至3.7%。美银预计整体通胀将在2027年2月达到4.2%，并预计英国央行在2026年11月和2027年2月加息至4.25%。
  • 不过，英国近期工资数据尚未明显加速，能源冲击向核心通胀的传导仍相对有限，食品通胀也较温和；美银因此认为市场计入的接近四次加息过多。