9 月季度的超预期来自哪里？

  • Sandisk 9 月季度收入为 110.3 亿美元，环比增长 23%、同比增长 37%，高于公司 103 亿至 108 亿美元的指引，也高于 FactSet 市场预期的 107.18 亿美元；每股收益为 49.51 美元，市场预期为 46.67 美元。
  • 出货位元增长好于花旗预期，平均售价则低于该行预期。按管理层口径推算，季度出货位元环比增长 13%，价格上涨 9%；毛利率为 85.1%，高于公司指引上限 85% 和市场预期的 84%。
  • 截至 12 月的 2027 财年第二季度，公司指引收入 122 亿至 126 亿美元、每股收益 55 至 57 美元；市场预期分别为 123.11 亿美元和 53.60 美元。

长期协议为何让需求更清晰？

  • 管理层称，2027 财年约 50%、2028 财年近三分之二的出货位元已由 NBM 长期协议覆盖，客户承诺已延伸至 2030 财年以后。部分现有客户低估了 AI 基础设施的 NAND 需求，正回来争取额外产能。
  • 管理层表示，客户签约前会充分预测需求并规划产品组合；续约通常另签合同，价格和位元数量按当时市场条件重新协商。因此，新增供货既提供需求可见度，也让公司有机会在客户追加采购时获取更多价值。
  • 管理层称，NBM 潜在协议需求到本十年末都超过可用供应；但公司尚未改变长期供给增长计划，仍以十几个百分点的中高段位元增长为目标。制程转换难以迅速加快，而晶圆生产约需 120 天，产品组合只能逐步调整。

数据中心增长能带来什么，又有哪些约束？

  • 管理层预计，数据中心在 2026 自然年的位元需求翻倍以上后，2027 年仍将同比增长 40%，并占 NAND 位元消费的 50% 以上。Sandisk 希望提高数据中心业务在自身位元出货和收入中的占比；BiCS8 技术、TLC 和 QLC 采用扩大，以及 AI 推理在更多工作负载层级使用 NAND，是管理层指出的驱动。
  • 管理层预计未来几个季度销量增长和温和涨价共同推动收入，价格在 2027 财年继续小幅上升；同时承认 DRAM 成本面临压力，但对长期协议的盈利能力仍有信心。
  • PC 和低端手机的终端设备需求仍然疲弱。管理层预计，随着单台设备存储容量增加，PC、智能手机及数据中心明年的存储容量需求仍会增长；对 3 月季度建模则建议考虑非数据中心业务的季节性。

花旗的买入判断取决于什么？

  • 花旗维持买入评级和 2100 美元目标价，按其 2027 自然年每股收益预测的 7 至 8 倍市盈率估值。该行看好企业级 SSD 份额提升、数据中心需求和 BiCS8 产品认证，并预计数据中心占比提高有利于长期利润率。
  • 9 月季度调整后自由现金流为 57 亿美元，公司回购了价值 50 亿美元的股票。管理层重申维持无债务资产负债表，并将全部超额现金流返还股东。
  • 花旗同时提醒，主要厂商争夺份额可能加剧价格竞争；目前未充分利用的行业产能也可能在短时间内使市场转向供过于求，缩短涨价周期。