核心观点华泰证券认为，加盟扩张和存量直营店经营改善推动锦江酒店盈利增长，但境内酒店每间可供出租客房收入仍低于上年同期。
为什么利润增长快于收入？
- 2026年第三季度，锦江酒店营收38.78亿元，同比增长4.39%；净利润5.10亿元，同比增长35.88%。
- 同期毛利率为42.98%，同比提升1.29个百分点。华泰证券将改善归因于加盟店扩张和存量直营店经营改善，认为经营效率提升支撑了盈利增长。
境内外酒店经营改善到什么程度？
- 第三季度境内有限服务型酒店每间可供出租客房收入同比下降2.23%，降幅较第二季度的2.35%略有收窄，出租量表现优于房价。
- 境外酒店这一指标同比增长0.75%，从第二季度的下降5.21%转正；其中境外直营店同比增长12.69%。境内外走势分化，也意味着境内收入指标仍低于上年同期。
开店与渠道变化如何支撑经营？
- 第三季度新开酒店360家，高于第一季度的306家和第二季度的343家，开店节奏逐季加快。季末开业酒店14576家，其中中端酒店9476家，占比65.01%，较上季度末提升0.52个百分点。
- 第三季度境内有限服务型酒店线上直销预订率为43.67%，同比提升12.49个百分点；持续加盟及劳务派遣服务收入为12.78亿元。华泰证券认为，加盟服务增长和轻资产模式有望继续改善盈利质量。
收购剩余股权有何作用？
- 公司9月底公告，拟以约8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮剩余各10%股权。交易完成后，公司将全资控股两者；报告认为，品牌、渠道及管理资源整合有望释放协同效应。
