三季度和四季度指引有哪些变化？

  • AMD第三季度收入134亿美元，比瑞银及市场一致预期高约2%；数据中心收入比瑞银预期高2%，客户端业务则低2%。
  • 第三季度每股收益为2.09美元，高于瑞银预期的2.00美元和市场一致预期的1.95美元；毛利率符合瑞银预期，运营费用则比该行预期低约7500万美元。
  • 公司给出的第四季度收入指引中点为170亿美元，基本符合瑞银模型，高于市场一致预期的约163亿美元。瑞银认为，服务器CPU的增长有力抵消了客户端业务的疲软。

为什么AMD敢上调2027年增长预期？

  • AMD预计2027年总收入增长超过80%，并将服务器CPU收入增长指引从超过70%上调至超过100%；公司预计数据中心GPU收入增速将显著高于服务器CPU。公司还预计，数据中心收入将占2027年总收入的80%以上。
  • 第三季度服务器CPU的云和企业业务收入均同比增长超过一倍，增长主要来自出货量和核心数，而非平均售价。瑞银预计服务器CPU收入可从2026年的约170亿美元接近2027年的400亿美元。
  • 瑞银认为AMD的晶圆和封装基板供应更有弹性：客户端与服务器产品均使用N2制程，基板来源也更多元，有助于将产能转向需求更强的服务器市场。不过，服务器CPU需求目前仍高于供应，公司正争取更多产能。
  • 数据中心GPU第三季度收入略高于35亿美元。随着MI455X和Helios向客户放量，加上新增供应，瑞银认为2027年该业务收入可达到400多亿美元，并超过全年服务器CPU收入。

PC走弱和GPU扩张如何影响利润率？

  • AMD第三季度末的PC终端销售走弱，渠道正在消化库存，公司因此更紧密地按终端需求管理向渠道的出货。公司预计客户端收入在第四季度环比下降超过20%后，2027年第一季度再降超过10%；瑞银认为调整可能延续至2027年上半年。
  • 第四季度毛利率指引为55%，环比下降约1个百分点，原因包括毛利率低于公司平均水平的数据中心GPU快速放量。瑞银预计2027年GPU新增收入约300亿美元，高于服务器CPU的约200亿美元。
  • 尽管GPU占比上升，管理层仍认为第四季度可作为2027年毛利率的合理参照，预计明年维持在约55%—56%。瑞银认为，通过长期客户协议转嫁部分高带宽内存及组件成本，有助于支撑毛利率。

盈利预测上调，为何目标价反而下降？

  • 瑞银将2027年调整后每股收益预测从17.58美元上调至18.61美元，2028年预测从26.94美元上调至29.83美元。
  • 瑞银维持买入评级，但将12个月目标价从730美元下调至700美元：该行将用于2028年预测每股收益的估值倍数从27倍降至23倍，以反映半导体行业估值倍数收缩。