消费股为何下跌，估值又发生了什么变化？

  • 截至2026年9月底，美国可选消费股按市值加权的年内收益为-9.0%，同期美国最大1500只股票组成的市场上涨8.2%。必需消费股上涨5.2%，仍跑输市场。
  • 可选消费板块未来12个月盈利预期较年初提高6.5%，但前瞻市盈率收缩14.6%，抵消了盈利预期改善。盈利预期的变化既包括分析师修订，也包括预测窗口随时间向前滚动。
  • 个股之间的前瞻市盈率差距在过去一季急剧收窄。Bernstein指出，类似的收敛曾出现在金融危机和疫情初期，反映投资者对经济与市场前景的不安；该行的拥挤度指标也显示，可选消费板块处于约25年来的低位。

为什么重点看服装折扣店和汽车零售？

  • 服装及折扣零售股价回落，但盈利预期改善。截至9月底，市场对该行业2026年每股收益同比增速的共识预测为15.8%，高于6月底的13.1%；同期收入增速预测从7.9%升至8.2%。Bernstein因此维持积极看法。
  • 汽车零售也出现温和上修：市场对2026年收入增速的共识预测从6月底的3.6%升至9月底的5.1%，每股收益增速预测从2.6%升至3.6%。不过，其相对市场的前瞻市盈率处于自身过去十年约53%分位，估值并非处于历史低位。
  • Bernstein认为，如果汽油价格回落，汽车零部件的非紧急保养需求可能较快恢复；高油价和厄尔尼诺天气则对汽车零部件及家装零售构成压力。

必需消费里，食品分销和折扣店的机会从何而来？

  • Bernstein继续建议超配一元店，并重新看好食品分销商。截至9月底，市场对一元店2026年每股收益同比增速的共识预测为27.1%，高于6月底的15.9%；食品分销商的对应预测从4.4%升至6.1%。
  • 食品分销商近期股价受燃油成本担忧拖累，但Bernstein认为，大型分销商有更密集的配送路线、燃油对冲和更好的司机获取能力，有望从成本承压的本地竞争者手中取得份额。美国前三大分销商合计份额约38%—39%，行业仍较分散。
  • 这一判断仍受终端需求约束：餐厅消费疲弱，分销商自身也面临燃油成本压力。该行认为，独立餐厅业务增长及自有品牌占比提高，有助于未来利润率改善。

高油价如何同时影响消费和企业利润？

  • Bernstein指出，汽油支出挤压了部分家庭预算，而运费、包装和其他投入成本上涨，也在推高消费品企业的成本并压迫利润率。中东冲突若得到解决、霍尔木兹海峡持续开放的信心增强，可能有助于缓解汽油及供应链成本压力。
  • 压力在不同品类并不相同。该行观察到，汽油价格飙升后，美国啤酒销量同比降幅在约一个月内从1%—2%扩大至中个位数；相比之下，软饮料消费在第三季度较第二季度改善，但饮料企业仍面临不同程度的物流和包装成本压力。
  • 家居及个人护理同样面临销量与利润的权衡：宝洁第三季度销量环比改善，但Bernstein指出，部分增长伴随定价能力下降；如果成本持续上涨，而企业难以向消费者转嫁，盈利能力就会承压。