核心观点高盛认为，PlayStation平台变现改善与热门内容带来的跨业务收益正在抬高索尼盈利水平，但游戏延期、电影票房回落和图像传感器出货节奏仍影响增长的持续性。
二季度利润为什么大幅超预期？
- 索尼截至2026年9月的第二财季，持续经营业务营业利润为6223亿日元，同比增长45%，高于高盛原先预计的5109亿日元和彭博市场一致预期的4911亿日元。
- 营业利润比高盛预测高出1114亿日元，其中电影、游戏与网络服务业务分别贡献了495亿和388亿日元的超预期利润，图像传感器所在的I&SS业务贡献208亿日元。
PlayStation平台的盈利能力发生了什么变化？
- 二季度游戏与网络服务收入为1.2085万亿日元，高于高盛预测的1.0138万亿日元。9月PlayStation月活跃用户达到1.27亿账户，创该月份纪录；季度总游戏时长同比增长4%。
- 主机当季出货260万台，也高于高盛预计的180万台。索尼表示，通过促销、价格调整和进一步削减成本抵消存储芯片涨价，预计截至2027年3月财年的整体硬件收益与上财年持平。
- 剔除一次性损失影响，游戏业务营业利润率从上年同期的15.3%升至18.2%。公司将该业务全年营业利润指引从6600亿日元上调至7000亿日元，原因包括第三方游戏销量、成本改善和网络服务收入增加。
- 《God of War Laufey》延期至2027年4月至6月发售，减少了本财年第一方游戏销售贡献；尽管如此，全年游戏业务盈利指引仍上调。高盛据此认为，索尼正进一步提升PS5平台的盈利能力。
电影和传感器业务带来了哪些增量与约束？
- 《蜘蛛侠：Brand New Day》票房推动电影业务二季度收入达到5137亿日元，高于高盛预计的4460亿日元。影片上映后，相关游戏销量约翻倍，电影所用索尼音乐集团歌曲的累计流媒体播放量超过10亿次，体现了内容跨业务带动的效果。
- 索尼将本财年电影业务营业利润指引从1500亿日元上调至2000亿日元。不过，高盛预计，随着这部电影的票房拉动减弱，下一财年电影业务利润将同比下降；中长期则看好动漫流媒体平台Crunchyroll的增长。
- I&SS二季度收入为5776亿日元，接近高盛预测，但受益于有利汇率和成本控制，营业利润达1546亿日元，高于该行预计的1338亿日元。索尼表示，7月至9月智能手机产品市场同比萎缩约20%，主要集中在中低端；供应链库存和客户产品周期变化也将改变传感器上下半财年的出货分布。
- 索尼将I&SS全年营业利润指引从4200亿日元上调至4500亿日元，其中已计入熊本地震造成的约160亿日元年度损失；熊本技术中心已恢复至震前运营水平。
全年上调之后，高盛如何调整判断？
- 索尼将截至2027年3月财年的集团营业利润指引从1.72万亿日元上调至1.87万亿日元，高于高盛此前预测的1.7572万亿日元和彭博一致预期的1.7789万亿日元。
- 高盛将截至2027年至2031年3月各财年的营业利润预测上调6%至9%，主要依据娱乐业务及I&SS盈利展望改善，同时将汇率假设从每美元155日元调整为160日元。
- 该行维持买入评级，将12个月目标价从4700日元上调至4800日元。长期判断依托PlayStation的游戏内容、附加内容和订阅变现，以及游戏、影视和音乐之间的知识产权协同。
