核心观点长城证券看好翻新需求和国产替代带来的份额机会，但悍高集团2026年利润增速预计低于收入增速，新产能要到年底才逐步投产。
二手房翻新为什么会带来五金需求？
- 2026年前9个月，20城二手住宅成交111.8万套，同比增长6.4%；2016—2021年销售的商品房也陆续进入8—10年的改造窗口，铰链、滑轨和拉篮等产品有望受益。
- 五金单件货值不高，但使用频繁，质量问题会增加拆卸、更换和维保成本，因此客户看重品质、交付和品牌。
悍高集团如何承接这部分需求？
- 线下经销是基本盘：2025年收入19.28亿元，占公司总收入53.64%。经销商从2022年的327个增至2025年的436个，单商收入同期从243.45万元升至442.25万元，增长同时来自网点增加和单店产出提升。
- 云商和电商分别触达橱衣柜门店、加工厂等客户及终端消费者。2025年两项收入分别为4.91亿元和4.59亿元，同比分别增长66.99%和47.01%。
- 制造降本也增强了竞争力。基础五金单位成本从2023年的3.56元降至2025年的2.82元，单位毛利从1.66元升至1.91元；公司将部分降本让利渠道，部分转化为利润。
扩产和高端化能改变什么？
- 第三生产基地预计2026年底逐步投产，重点承接三段力铰链、隐藏轨等品类，有望缓解交付压力并提升关键部件自产比例。第四基地已取得用地，计划等第三基地产能利用率趋于饱和后再建设。
- 公司2026年上半年推出高端收纳五金品牌“Tourbillon·陀飞轮”，在国内重点城市布局展厅，并已落地土耳其旗舰店，尝试提升高客单价产品占比。
- 国内中高端市场目前仍以百隆、海蒂诗等外资品牌为主。长城证券认为，行业产品种类多、需求分散，国内头部企业可通过规模制造、渠道覆盖和品牌口碑争取国产替代及份额集中。
盈利预测反映了怎样的增长节奏？
- 长城证券预计，2026年收入40.53亿元、归母净利润7.47亿元，同比分别增长12.74%和6.12%；相比2025年的25.83%和32.39%，两项增速均放缓，且利润增速低于收入增速。
- 该行预计2027年和2028年归母净利润分别为9.03亿元和10.61亿元，同比增长20.93%和17.54%。房地产需求波动及原材料涨价是报告列出的主要风险。
