为什么收入低于预期，经营利润却大致达标？

  • 2026年第三季度，Innolight收入277.69亿元人民币，同比增长172%、环比增长25%，比花旗和彭博一致预期均低约3%。增长主要来自800G和1.6T产品出货扩大，其中1.6T收入增长进一步加快。
  • 经营利润为117.48亿元，同比增长210%，较花旗预测低约1%，较彭博一致预期高约2%。费用率为4.3%，分别低于花旗和一致预期1.6及1.4个百分点，规模扩大带来的费用杠杆抵消了部分收入缺口。
  • 毛利率为46.6%，环比提高0.2个百分点，但比花旗预测低0.8个百分点。

净利润为何落后于经营表现？

  • 第三季度净利润为85.87亿元，分别低于花旗和彭博一致预期9%及4%；净利率环比从35.5%降至30.9%。
  • 主要拖累来自此前对上游供应商的战略投资公允价值下跌，以及汇兑损失，税后影响分别约为4.5亿元和3亿元。管理层称，剔除一次性项目后的核心净利润约94亿元，利润率约34%。
  • 现金流有所恢复：第二季度因集中资本开支和材料预付款流出，自由现金流为负；第三季度转正。

订单和供应能否支撑下一轮增长？

  • 管理层表示，具有约束力的客户采购订单已覆盖2027年全年，目前没有订单削减或客户下调指引。公司预计800G和1.6T需求继续快速增长，2027年1.6T出货增速将快于800G。
  • 关键物料供应仍紧张，公司通过提前备货、长期协议、预付款和引入新供应商应对。数字信号处理芯片（DSP）全行业供应偏紧，公司称目前获得所需的全部分配，价格稳定。
  • 公司预计2.4T、NPO和XPO产品从2027年下半年逐步放量，正在准备产能和材料；部分关键客户已给出进一步增长的2028年需求指引。扩产仍集中在泰国及东南亚其他地区，管理层预计2027年继续高强度资本开支。

花旗如何调整预测和目标价？

  • 花旗将2027年收入和净利润预测均下调6%，分别至2606.9亿元和914.28亿元；同时将2028年预测分别上调2.3%和1.8%。调整反映了该行对2.4T及NPO产品放量时点的更新，以及对2028年下一代产品需求可见度改善的判断。
  • 尽管下修，花旗的2027年收入和净利润预测仍分别高于彭博一致预期30.5%和41.7%。
  • 花旗维持买入评级，将A股和H股目标价分别降至1212元人民币和1394港元，估值依据为2027年预测市盈率15.8倍。该行指出，价格竞争、需求周期及供应链和制造等因素可能影响判断。