三季度超预期的动力是什么？

  • 兆易创新2026年三季度收入87.32亿元，同比增长225.7%、环比增长18.4%；毛利率为70.3%，同比提高29.6个百分点、环比提高3.8个百分点。收入、毛利率和净利润均超过野村东方此前预期。
  • 根据公司三季报，存储芯片行业供应紧张，带动公司存储产品价格和销量上升；微控制器（MCU）等产品出货增加，也推动了业绩增长。

收入和毛利率上升，为何净利润环比下降？

  • 三季度归母净利润为42.09亿元，同比增长728.9%，但环比下降22.0%；报告将环比下滑主要归因于公允价值变动。
  • 扣除非经常性损益后，三季度净利润为45.5亿元，同比增长814.4%、环比增长31.0%。这一口径显示，单季经营相关盈利的变化强于报告净利润所呈现的趋势。

上调预测后，机构如何看待未来盈利？

  • 野村东方因收入增长和毛利率改善超预期，将2026—2028年收入预测分别上调25%、22%、17%，至279.18亿元、405.14亿元和465.57亿元；归母净利润预测分别上调40%、23%、20%，至142.99亿元、171.96亿元和183.18亿元。
  • 上调主要来自存储业务：该行将2026年存储芯片收入预测上调26%至239亿元，毛利率预测从66%升至70%。收入规模扩大也让其下调整体经营费用率预测。
  • 不过，模型并未假设高毛利率持续上升：整体毛利率预计从2026年的65.5%降至2027年的55.8%和2028年的53.2%；对应净利润增速预计从2026年的768%放缓至2027年的20%和2028年的7%。

盈利预测上调，为何目标价反而下调？

  • 野村东方将估值基准从2026年移至2027年，并把目标市盈率从50倍降至20倍。该行预计兆易创新2027—2028年盈利复合增速低于同业，因此给予低于同业2027年平均23.5倍市盈率的估值。
  • 按2027年预测每股收益24.43元和20倍市盈率计算，该行将目标价从730元下调至489元，维持买入评级；相对2026年11月2日收盘价265.67元，对应约84.1%的上涨空间。