三季度的增长差距出现在哪里？
- 长鑫科技2026年三季度收入为1187.14亿元，环比增长19.3%；营业利润为990.39亿元，环比增长21.2%。归母净利润则为544.35亿元，仅环比增长3%，基本每股收益从0.88元降至0.85元。
- 收入比Bernstein自身预测低10.2%，但比市场共识高1.1%；归母净利润比该行预测低30.4%，与共识大致持平，基本每股收益则低于共识9.2%。
为什么经营利润增长没有充分传到归母利润？
- Bernstein指出，利润增长较快的两座晶圆厂积电和鑫桥，母公司的持股比例较低，因此更多利润归属于少数股东。少数股东在合并净利润中的份额由二季度的43%升至三季度的63%。
- 公司已在2026年8月增持积电。Bernstein认为，归母利润增速放缓并不意味着公司基本盈利能力同步走弱：三季度毛利率为89.5%、营业利润率为83.4%，均与同行处于相近水平。
增长能否延续到2027年？
- 公司预计2026年四季度和2027年全年均将增长，支撑因素包括需求强劲、供应持续短缺、产品组合改善及份额提升。企业客户产品涨价幅度较高，消费类产品也有较小幅度的涨价；公司没有给出具体价格和出货量指引。
- Bernstein认为，公司三季度收入环比增速略慢于同行，但计入此前几个季度更快的增长后，整体增长轨迹仍更陡。公司正在与客户商谈长期协议，需求可见度有所提高，但未披露协议细节。
新技术和扩产会怎样影响未来？
- 4F²架构将与晶圆键合技术一起用于G6，为后续产品代际打基础。公司计划在2026年末向客户送样，部署规模取决于客户接受度和市场需求；公司将4F²与LPDDR6视为较长期的方向，短期利润率可能不受影响。
- 资金使用仍以扩产为优先，折旧趋势预计与资本开支相近；董事会同时批准了10亿至20亿元人民币的回购。Bernstein维持跑赢大市评级和70元目标价，并指出设备获取困难、全球DRAM供应扩张超预期及AI相关需求明显放缓，可能影响其判断。