三季度超预期的动力是什么？

  • SK海力士2026年三季度收入105万亿韩元、营业利润83万亿韩元，分别环比增长32%和38%；营业利润高于野村原先预计的77万亿韩元。
  • 主要推手是通用DRAM涨价：价格环比上涨27%，高于野村预计的24%；DRAM总出货位元增长10%，其中HBM下降9%，通用DRAM增长14%。
  • NAND价格环比上涨约25%，高于野村预计的20%；但出货位元下降1%，弱于该行预计的增长6%。
  • 营业利润增长的同时，净利润约40万亿韩元，环比下降58%，受到Kioxia股价下跌和汇兑损失拖累。

野村为何预计涨价还能延续？

  • 野村预计四季度收入132万亿韩元、营业利润108万亿韩元，分别环比增长26%和30%。其中DRAM出货位元预计增长25%，平均售价上涨15%以上，带动DRAM收入增长31%。
  • 该行预计2027年数据中心需求增加将加剧供应短缺，并使HBM平均价格同比上涨74%：较高价的HBM4占比提升，新价格则从2027年一季度开始体现。
  • 价格传导仍有边界：长期协议约占SK海力士位元组合的50%，其价格对整体平均售价变化的敏感程度尚不明朗。野村对2027年通用DRAM和NAND的假设是季度价格仅温和上涨。

股东回报如何放大每股收益？

  • 管理层给出的2026年股东回报指引约为100万亿韩元。公司已完成40万亿韩元回购，并计划基于三季度业绩再回购20万亿韩元，其中10万亿用于股东回报、10万亿用于员工奖金；已确定股息为14万亿韩元。
  • 野村预计全年股东回报超过100万亿韩元，约占其2026年自由现金流预测的58%。该行还预计四季度会有额外回购及股息。
  • 在野村的情景中，若2026年下半年至2028年以当前股价使用412万亿韩元回购并注销股份，流通股数将减少34%；假设2028年净利润比2026年高81%，每股收益增幅可达145%。股价越高，同等资金买回的股份越少。

野村的盈利和估值判断是什么？

  • 野村预计2027年和2028年营业利润分别为500万亿和606万亿韩元，同比增长73%和21%。该行认为长期协议及锁定至2028年的需求有助于支撑存储业务表现。
  • 野村维持买入评级和470万韩元目标价，目标价基于未来12个月每股账面价值乘以4.8倍市净率；按报告所用股价，2027年和2028年预测市盈率分别为2.2倍和1.6倍。
  • 这一判断面临的约束包括：高利率环境下AI资本开支放缓、供电短缺延误数据中心建设，以及美国可能对半导体产品加征关税。