三季度增长靠什么支撑？

  • Basic-Fit三季度收入约4.17亿欧元，同比增长17%，大致符合预期。会员数同比增长14.5%至542万，超过Bernstein预测；每月每会员平均收入同比增长1.4%至25.64欧元。
  • 季度末平均每家门店有3,035名会员，高于2025年末的2,902名。Bernstein认为，新开门店逐渐成熟、吸引更多会员，有助于提升经营杠杆；管理层重申长期达到每店3,200名会员的信心。
  • 今年前九个月收入同比增长18%至12.2亿欧元。Bernstein认为，增速较上年略有放缓，主要因为2023—2025年开店较慢，使网络扩张对增长的贡献降低。

已经完成开店目标，为何仍令市场失望？

  • 管理层维持2026年净增50家Basic-Fit品牌门店的指引，尽管前三季度已达到目标。市场此前预期公司会小幅上调，指引不变意味着四季度净开店空间有限。
  • 前三季度新增的51家Basic-Fit品牌门店中，45家是有机净新增，另6家由现有Clever Fit门店改牌而来。Bernstein认为，实际有机扩张速度因此比表面数字略弱。
  • 公司同时维持全年收入16.4亿至16.9亿欧元、基础EBITDA扣除租金4.3亿至4.6亿欧元的指引。首家Basic-Fit品牌加盟店预计年底前开业。

现金流改善有多大，依靠什么？

  • Basic-Fit在2025年已实现2,610万欧元自由现金流。Bernstein预计2026年升至1.44亿欧元，2027年进一步增至1.807亿欧元；该行认为市场低估了现金流改善的幅度。
  • 模型预计2026年资本开支从2025年的2.78亿欧元降至2.009亿欧元，同时基础EBITDA扣除租金从3.483亿欧元升至4.479亿欧元。更成熟门店的会员密度提升，是该行看好后续收入和盈利增长的重要依据。
  • Bernstein维持跑赢大市评级及48欧元目标价；报告所列11月2日收盘价为30欧元。其目标价采用现金流折现法，假设加权平均资本成本为10.1%、永续增长率为2%。

奥地利扩张和休眠会员会怎样影响增长？

  • 公司计划于2027年夏季在奥地利推出Basic-Fit品牌：将自有的33家Clever Fit门店及交易完成后的18家Speedfit门店转换品牌，合计51家。按报告比较，这将使其成为当地第二大健身连锁。
  • 奥地利规定健身运营商不得收取或调整管理费。Bernstein预计，当地每会员收入可能略低于成熟市场，但由于当地门店占集团网络比例较小，对集团平均每会员收入的影响有限。
  • 针对AI理财工具可能促使不活跃会员取消订阅的担忧，管理层表示，至少六个月未到店的会员略高于会员总数的10%，且比例近年来明显下降。Bernstein认为，这部分会员会随正常流失逐步退出，多数会员的初始合约期也为12个月，因此新增影响可能有限。