收入增长，为何净利润低于预期？

  • 2026年三季度收入21.59亿元，同比增长9%，比高盛预期低1%；净利润8700万元，同比下降14%，比高盛预期低32%。
  • 高盛指出，利润低于预期主要因为约3600万元股权激励费用，以及当季政府补贴减少。剔除股权激励费用后，调整后的净利润同比增长5%。
  • 海外储能业务占比上升，带动公司三季度整体毛利率升至26%，同比提高1个百分点；但国内数据中心和智能电力业务仍受到成本上涨与竞争的压力。

数据中心业务能靠什么加速？

  • 按高盛测算，三季度数据中心产品收入7.36亿元，同比增长12%，低于上半年的15%；公司披露该业务当季毛利率为28%，原材料涨价和国内大型云客户项目竞争继续施压。
  • 公司仍预计2026年该业务收入增长20%—30%，并期待海外出货带动四季度增速回升。近期取得的东南亚数据中心AI电力解决方案订单约4亿元，计划从四季度开始出货并持续至2027年；公司预计其毛利率高于国内项目。
  • 高盛预计该业务2026年和2027年收入分别增长20%和23%，毛利率分别为29%和30%；公司也在与海外客户推进液冷产品验证。

海外储能为何改善毛利？

  • 按高盛测算，三季度储能收入约7.99亿元，同比增长18%：海外收入增长75%，国内收入则下降18%，海外收入规模已与国内相当。
  • 海外储能毛利率在35%以上，国内为10%以上，因此海外占比提高带动以储能为主的新能源产品业务2026年前三季度毛利率同比提升6个百分点。公司预计该业务全年收入增长5%—15%。
  • 高盛预计储能业务2026年和2027年收入分别增长16%和17%，毛利率分别为24%和25%。管理层看好2027年中国以外大型储能需求，同时指出西欧客户对地缘政治影响的关注高于东欧客户。

其他业务和估值判断有何变化？

  • 按高盛测算，三季度IDC服务收入2.94亿元，同比下降10%；新数据中心年初投入使用后折旧增加，该业务前三季度毛利率同比下降6个百分点。智能电力产品三季度收入同比增长16%，但前三季度毛利率为36%，低于2025年的39.6%。
  • 考虑三季度业绩和更高的销售、一般及管理费用，高盛将2026—2030年净利润预测平均下调11%，12个月目标价从32元降至28元，维持中性评级。目标价仍按2027年预测市盈率30倍计算；高盛认为当前股价已反映国内数据中心资本开支增长前景。