车企更换供应商，全球份额为何仍在增长？

  • 2026年前8个月，宁德时代全球电动车电池装机量同比增长24%至271GWh，高于全球市场14%的增速；累计市场份额达到38%。
  • 海外是主要增量来源：中国以外装机量同比增长43%至120GWh，当地市场增长24%；中国装机量增长12%至150GWh，也高于国内市场6%的增速。
  • Bernstein据此认为，个别车企分散采购的影响，目前被宁德时代的全球扩张所抵消。但中国畅销电动车型中的份额已从2026年初高位回落，国内竞争压力更加明显。

客户采购份额下降，为什么装机量还能增加？

  • 奇瑞是一个例子：宁德时代在奇瑞中国及海外电池采购中的份额均下降，但奇瑞海外需求增长带来约6GWh的装机增量，超过中国市场的装机量下降，推动其在奇瑞的全球装机量上升。
  • 客户之间也有抵消。2026年前8个月，宁德时代在中国对上汽和理想汽车的电池供应份额均同比提高17个百分点，同时在北汽、奇瑞和特斯拉的份额分别下降29、22和20个百分点。
  • 中国以外，其对现代起亚和丰田的供应份额分别提高15和12个百分点，但对VinFast及奇瑞的份额分别下降21和13个百分点。单一客户份额变化，需要结合该客户需求规模和其他客户的变化一起看。

多供应商趋势对大客户关系有何影响？

  • 理想汽车、小米和零跑汽车正通过自研或合作开发电池、引入其他供应商等方式扩大选择。与此同时，宁德时代也加强了与大众、蔚来等车企的合作。Bernstein认为，现有证据更多指向采购多元化，而非车企全面退出宁德时代供应链。
  • 宁德时代在自身五大客户电池供应中的份额，自2025年末上升后，2026年大致稳定在50%—60%；在全球电动车销量前五大车企、剔除比亚迪后的供应份额约为40%—45%。
  • 吉利、大众、特斯拉、长安和小米各自在宁德时代总装机量中的占比逐渐下降，但宁德时代在这些客户的供应份额总体稳定。这意味着其客户来源更分散，主要客户仍占用其相当比例的电池供应。

Bernstein如何给出投资判断？

  • Bernstein认为，部分车企分散电池采购仍是风险，但目前缺少宁德时代整体竞争地位出现结构性恶化的证据。该行维持宁德时代A股和H股的跑赢大市评级，目标价分别为480元人民币和460港元。
  • 在该行财务模型中，2026年收入预计同比增长51.8%，但营业利润率从2025年的16.7%降至14.5%；2027年收入预计再增长27.2%，营业利润率进一步降至10.4%。装机增长与利润率变化需要分别观察。