三季度放量为何没有消除亏损？

  • 大全新能源三季度出货4.7万吨，约为上季度的两倍，也高于高盛此前预计的1.5万吨；但平均售价仅环比上涨2%，单位产品仍亏损，放量反而扩大了净亏损。
  • 大全新能源当季收入1.94亿美元，净亏损5300万美元；高盛原先预计收入6200万美元、净亏损3200万美元。
  • 管理层表示，出货激增主要来自履行近期涨价前签订的旧订单；8月初涨价后，交易活动较为清淡。

大全能源和通威为何超出高盛预期？

  • 高盛指出，A股大全能源和通威的业绩好于该行预期，主要受益于单位成本下降，以及出货增加带来的更高存货减值转回。
  • 剔除减值转回后，高盛估算大全能源三季度毛利率由上季度的-16%降至-42%，通威由3%降至-2%；两者仍分别好于该行此前预计的-70%和-4%。
  • 高盛估计通威三季度多晶硅出货约8万吨，高于此前预计的2.8万吨。

为什么高盛对四季度价格回升谨慎？

  • 大全管理层预计2026年四季度产量为3.5万至4.5万吨，对应产能利用率46%至59%；高盛认为，这一减产力度低于部分行业目标所希望达到的水平。
  • 管理层表示，价格执法仍在讨论，企业对联合减产尚无共识，各自按库存和销售需要调整经营。管理层估计产业链库存约70万吨，价格回到每公斤约43元的完全成本水平需要数月。
  • 高盛预计，所覆盖多晶硅企业四季度出货量将环比下降约30%，平均售价大致持平。

业绩调整如何影响高盛的评级？

  • 反映三季度更高出货和减值转回，高盛将大全新能源、大全能源及通威2026年预计净亏损平均下调16%，对2027至2030年的预测基本不变。
  • 高盛将三者目标价分别由10美元、7.6元人民币和4.2元人民币上调至10.1美元、7.8元人民币和4.4元人民币，并重申卖出评级。
  • 该行认为行业供给过剩，相关估值已计入过多多晶硅价格上涨预期；若主要产能明显退出或光伏需求强于预期，盈利前景可能改善。